单季业绩下滑。江西铜业2012 年上半年实现营业收入670.68亿元，同比增长13.06%；归属于母公司股东的净利润为25.76 亿元，同比下降39.08%；对应EPS 为0.74 元，前两季度单季EPS 分别为0.41、0.33 元，铜价在二季度显著下滑，致中期业绩略低于预期。
    报告期内非经常性损益贡献EPS0.12 元，主要包括银行理财产品投资收益1.1 亿元，不符合套期保值会计的商品期货合约公允价值变动及平仓收益共计2.64 亿元。提示该部分业绩具有一定的不可持续性。若剔除该部分贡献，公司二季度单季EPS 仅0.21 元。
    矿产量小幅增长。其中，铜精矿含铜产量增长5.21%，为10.1万吨；钼精矿产量2,367 吨，增长最为显著，增幅达36.84%；硫精矿产量91.79 万吨，同比增长10.59%。其他产品产量同比持平。短期内矿产量小幅增长，主要仍来自于德兴铜矿扩建工程等国内矿山。
    海外阿富汗铜矿及加拿大北秘鲁铜业进展分别因文物搬迁及环评、土地征购等原因再度有所延后。
    资源战略刻不容缓。由于资源的相对匮乏，我国铜资源大量依赖进口，也导致冶炼加工费长期低位运行，国家资源战略刻不容缓；身为国内铜行业龙头，公司近几年资源储量也呈减少态势，我们认为，未来设法提升资源储量（国内探矿与海外收购并举），强化资源优势成为公司的工作重点。
    
    有色板块整体估值受抑。海外经济相对弱势、复苏之路仍存不确定性，以及国内结构调整带来的投资方向性转变或将共同引致基本金属需求增速的下滑；即使价格存在货币层面的支撑，对于企业而言，一方面量减，一方面货币增发带来的能源以及其他要素价格水平的提升，无疑会对成本端构成巨大压力，蚕食利润空间，从而抑制估值提升。
    调整盈利预测，维持"中性"评级。基于对下半年铜需求持续悲观的假设，我们下调全年铜价假设，由59000元/吨调至57000元/吨。
    基于调整后价格假设：2012-2014年铜价57000、60000、60000元/吨，金价330、330、320元/克，我们将公司2012-2014年EPS调整为1.46、1.67、1.67元/股，对应动态市盈率13.73、11.96和12.02倍，维持"中性"评级。 风险提示：海外经济复苏出现反复；金属价格超预期下跌的风险。