业绩低于我们的预期。2012 年上半年公司实现营业总收入670.7 亿元，同比上升13%；实现归属母公司的净利润25.8 亿元，相比去年同期42.3 亿元，下降39%；实现基本每股收益0.74元，低于我们预期的0.80元。综合毛利率6.3%，同比下降3.6%。二季度营业总收入382.9亿元，环比上升33%，同比上升12%；归属母公司的净利润11.4 亿，环比下降20%，同比下降57%；实现基本每股收益0.33 元。
    存货减值和公允价值收益下滑导致业绩低于预期。公司主营产品价格持续下滑，上半年铜长江现货含税均价57836元/吨，相比去年同期70532 元/吨下降18%，同时白银和硫酸等产品的价格也有不同程度下滑，导致阴极铜毛利率同比下降2.6%至3.6%，铜杆线毛利率同比下降1.8%至6.6%，铜加工毛利率同比下降2.2%至2%，贵金属（黄金/白银）毛利率同比下降12.1%至12.2%。由于主营产品价格下跌，公司计提资产减值损失0.94 亿，同比增加0.9亿元（折合EPS0.027 元）；上年末不符合套期保值会计的未平仓商品期货合约收益于本期平仓转回，公允价值变动收益1.75亿，同比下降1.59亿元（折合EPS0.046元），以上两点是造成公司业绩低于预期的主要原因。
    产量平稳，艾纳克和北秘鲁项目投产时间延后。产量方面，生产阴极铜50.02万吨，同比增长3.1％；黄金1.28 万公斤，同比下降0.34％；白银301吨，同比增长1％；铜杆线20.2 万吨，同比下降1.5％；硫酸126 万吨，同比增长5％；硫精矿91.8万吨，同比增长10.6％；铜精矿含铜10.1 万吨，同比增长5.2％；钼精矿折合量（45%）3239吨，同比增长36.8%；铜杆线外的其他铜加工产品3.3 万吨，同比增长2.5%。阿富汗艾纳克铜矿项目和加拿大北秘鲁铜业项目分别因为文物搬迁和环境评估、土地征购的原因投产时间预计延后。
   下调盈利预测，维持中性评级。鉴于铜、银等主营产品价格持续下滑，下调公司12-14年EPS 预测为1.51/1.73/2.00 元（原为1.80/2.05/2.20元），对应当前股价的动态市盈率为13/12/10 倍，维持中性评级。