事件： 2013 年3 月27 日江西铜业发布12 年年报，12 年公司实现营业收入1585.56 亿元，同比增长34.78％；实现归属母公司股东净利润52.16 亿元，同比下降20.36％。基本每股收益1.51 元，扣除非经常性损益后的基本每股收益1.27 元。略低于我们的预期。
    点评：
    增收源自阴极铜贸易量增长。12 年公司自产铜精矿含铜21.05 万吨，生产阴极铜109.27 万吨，黄金25.41 吨，白银540 吨，铜加工产品58.21 万吨，硫酸251.84 万吨，硫精矿205.7 万吨，钼精矿（45%）5,756 吨。除铜加工产品低于计划，其余产品均达产。同比增加的409.15 亿元营业收入中，有365.13 亿元来自阴极铜，其余部分来自贵金属和稀散金属。阴极铜贸易量的增加成为公司收入的主要增长点。
    利润下滑源自产品毛利率全面下降。12 年公司产品整体毛利率为5.01%，同比降低4.05 个百分点。阴极铜、铜杆线、贵金属产品毛利率分别降低2.63、1.75 和9.57 个百分点，而这三者贡献了毛利的86.98%。矿产品成本增加、价格下跌以及贸易产品量增加是整体毛利率下降的主要原因。
    国内铜行业龙头，资源优势显著。公司目前100%所有权的已查明资源储量约为铜金属1,052万吨，黄金340 吨，白银9,664 吨，钼24.6 万吨，硫10,299 万吨；公司联合其他公司所控制的资源按公司权益计算的金属资源储量约为铜407 万吨、黄金42.4 吨。
    国内项目如期，国外项目延后。德兴铜矿13 万吨/日扩产、永平铜矿露转坑、武山铜矿5,000吨/日、城门山铜矿二期、银山矿业5,000 吨/日等项目，全部达产，此外，清远10 万吨阴极铜、德兴硫铁矿制酸项目、广州40 万吨铜杆项目也陆续建成投产。阿富汗艾娜克铜矿项目及北方秘鲁铜业公司铜矿山建设项目预计投产时间延后。
     盈利预测与投资评级：我们预计江西铜业13-15 年的基本每股收益分别为1.79 元、1.91 元和2.10 元。目前A 股的铜业和黄金业上市公司中，剔除异常值（PE>100 或PE