事件： 
    1）2012年，公司实现营业收入11.35亿元，同比降8.7%；实现归属于上市公司股东净利润3333万元，同比降77.2%，摊薄EPS0.12元。
    2）四季度实现营收4.27亿元，同比增长5.1%，实现归属于上市公司股东净利润2693万元，同比下降68.5%。
    3）2012年利润分配方案：每10股派息0.5元（含税）。
    点评： 
    1. 
    2012年，宏观经济合并模转数导致模拟业务下降过快，拖累营收下降8.7%至11.35亿元。模拟产品实现营收5.28亿元，同比下滑28%。数字产品实现营收5.47亿元，同比增长超过40%。DMR为主要带动因素，实现销售收入2.89亿元，同比增长121.90%。HMF子公司实现营收1.69亿元，并实现净利润880万元，度过盈亏平衡点。海外市场，受益于DMR需求高企以及HMF并表，海外业务营收同比增长29.7%，达到7.26亿元。而国内模拟市场下滑合并PDT尚未启动导致国内营收下滑40.4%至4亿元。总体上数字业务增长良好，证明公司从产品、市场和销售层面已基本完成模转数转换。
    2. 
    公司综合毛利率达到49.5%，同比提升4.2个百分点。我们估计主要由于高毛利率的数字产品营收占比提升特别是HMF并表拉动了Tetra业务的毛利率。
    3. 
    由于营收下降和HMF合并报表，导致期间费用率大幅提升近15个百分点。其中营业费用率提升6.9个百分点，管理费用率提升8.3个百分点。营业费用和管理费用同比分别增长38%和32%。如果剔除德国子公司合并报表的因素，公司销售费用和管理费用同比分别增长12%和10%。值得注意的是为了对PDT市场进行布局，公司研发费用支出达到1.86亿元，同比增长23%，当期确认研发费用1.35亿。
    4. 
    公司经营活动产生的现金流量净额同比下降68%，达到负3757万元，现金流得到进一步改善。
    5. 
    公司通过2012年的内生和外延式布局已成功完成模转数的转型，在全球三大数字集群主流产品（DMR/PDT/Tetra）均实现较好布局，2013年数字集群将成为带动业绩实现爆发性增长的主要驱动力。
    2012年DMR全球出货量实现超100%的增长，根据IMS Research的预测，2013年全球DMR市场仍将实现50%的增长。DMR对模拟集群的替代与智能机对功能机的替代过程基本类似，参考智能机的替代时间周期，我们估计DMR对模拟集群的替代驱动的高速增长有望持续3年以上的时间，2013－2015年，DMR终端高速增长无忧。考虑模拟集群终端相对功能终端较长的使用寿命（模拟集群终端使用寿命可达5年以上，而功能机使用寿命2－3年），我们保守估计2013年公司DMR产品营收增速为40%。2012年公司DMR营收增长122%，且70%以上营收来自于经销商，证明公司销售渠道已经打通而不是订单驱动，2013年DMR与行业增长同步较易实现。
    2013年PDT启动为大概率事件。我们维持前期的观点，不管是专网通信还是公网通信，网络建设都遵循内场试验网->外场试验网->试商用->规模商用4步。2012年全国多地已启动PDT试验网建设，试验结果符合设计指标。大庆和新疆更启动PDT商用招标，大庆和新疆PDT网络有望成为PDT示范工程，坚定公安客户对PDT网络的信心，有望成为产业爆发的催化剂。
    我们判断HMF维持稳定增长，预计2013年贡献营收2亿－3亿。主要由于HMF主要优势市场为欧洲，而欧洲地区Tetra已经渡过爆发性增长阶段。我们判断后续HMF Tetra业务主要的突破点在于亚洲、东欧和拉美等地区。尽管美国市场对Tetra放开，但考虑美国的贸易保护主义和Motorola在美国市场的强势地位，我们认为短期突破有较大的难度。
    宏观经济下滑和公安模转数进程放缓双杀导致2012年模拟下滑较快。2013年，宏观经济弱复苏假如成立，模拟终端下滑有望放缓。
    6. 
    盈利预测与投资建议：我们认为公司最坏的时候已经过去，模转数转型已取得成功。2012年的DMR市场开拓（内生），PDT大量的研发投入（内生）以及Tetra并购（外延）已实现数字集群市场的全面布局，在产业内取得先发优势的同时产生了大量费用，导致2012年业绩较低。但厚积才能薄发，2012年的高投入低回报将转换成为2013年爆发性增长的动力。我们预测2013－2015年EPS分别为0.50元，0.71元、0.85元，考虑公司数字集群产业布局已取得先发优势，营收增长良好，模转数背景下产业龙头地位延续，给予2014年30倍PE，对应6个月目标价21.30元。上调至"买入"评级。
    7. 
    风险提示：PDT市场启动低于预