公司发布12 年年报，营收11.35 亿，净利润3333 万元，同比下降8.7%、77.2%，EPS0.12 元，符合预期。13 年主要看点是PDT 市场，公司优势非常明显，收入将放量，同时模拟产品下降幅度趋缓、DMR 维持高速增长，德国公司情况进一步好转，费用上严格控制。我们看好公司未来发展，尤其是PDT 和DMR 产品，13年业绩反转确定，考虑到Q1 业绩可能有一定风险以及PDT 市场还有一定的不确定性，暂时维持“审慎推荐-A”评级。
    12 年数字产品收入占比超过一半，公司转型顺利：未来几年，全球专网市场保持6%-7%的年复合增长率，模拟市场下滑，数字市场快速增长。从09 年开始，公司就在不断转型，加大数字产品研发和销售投入。12 年，数字产品收入5.47亿元，同比增长40.78%，数字产品收入已超过模拟产品。
    13 年主要看点是国内公安PDT 市场，公司优势非常明显，13 年收入将放量。
    12 年海能达基本包揽了PDT 中标订单，具有非常明显的领先优势，在PDT 建设初期市场份额应该远高于模拟市场。13 年公安部将积极推广PDT。以目前已签订单为基础，海能达13 年PDT 的收入保守估计3 亿元，但不排除公司为了快速开拓市场采取积极的市场策略，可能会对毛利率有一定影响。
    13 年模拟产品收入下降幅度趋缓、DMR 维持高速增长，德国公司情况进一步好转。模拟产品下滑势头难以改变，13 年会有所缓解，预计下滑幅度15%左右。
    DMR12 年实现了高速增长，毛利率也维持了60%左右高水平，预计13 年增速在50-100%之间。德国公司12 年盈利近900 万，13 年情况会进一步好转。
    13 年公司会在费用上严格控制，收入对业绩的弹性非常大。公司重视成本压力，预计在13 年人员进出和费用上进行严格控制，预计费用增长来自三方面：一，德国公司并表从12年的三个季度到13年的四个季度，预计增加费用3000万左右；二，新购置厂房固定资产折旧，预计13 年同比增加600 万左右；三，公司市场开拓及产品研发，预计同比增长10%以上。
    维持“审慎推荐-A”评级。我们看好公司未来发展，尤其是PDT 和DMR 产品，13 年业绩反转确定，预计13/14 年EPS0.52/1.03 元，但考虑到Q1 业绩亏损以及PDT 推广进度还不明确，暂时维持“审慎推荐-A”评级。建议密切关注PDT市场规模以及订单情况，这会是决定公司未来股价走势的最主要因素。
    风险提示：短期业绩压力、汇率波动、大项目进度低于预期、毛利率波动。