事 项
    4 月24 日晚，公司发布年报、一季报，2012 年实现收入16.66 亿，同比增长17.87%，归属于上市公司股东的净利润1.12 亿，基本每股收益0.8 元，同比增长21.83%。拟每十股派发现金5 元（含税）。2013 年一季度实现收入4.79 亿，同比增长31.69%，归属上市公司股东的净利润0.23 亿，同比增长11.31%，基本每股收益0.16 元
    主要观点
    1. 2012A 收入增速低于预期，1Q2013 高费用率拖累利润增长。公司12 年四季度收入4.5 亿，同比仅增长4.2%，净利润0.3 亿，同比下滑41%，主要是因为11 年4 季度是业绩高点。全年业绩拆分看，白酒收入15.88 亿，同比增长17.71,%，占比95%，毛利提高9.5 个百分点到55.63%，带动公司毛利整体提升8.8 个百分点到53.9%，销售费用同比增长58.7%，广告费2.98 亿元，同比增长55%，销售费用率同比提高6.3 个百分点侵蚀利润，净利率同比仅小幅提升0.22 个百分点到6.74%。今年一季度收入增长31.7%，符合市场预期，同时预收款较年初增加1.11 亿，毛利率48.69%，同比提升1.93 个百分点，但销售费用同比大幅提升，销售费用率较去年同期提高3.32 个百分点，公司奉行先份额后利润的思路，加大促销力度和市场费用投入导致的一季度净利率仅为4.7%大幅低于行业平均水平。
    2. 13 年战略发力低端酒市场，进一步完善产品结构。三公消费限制和反腐政策对公司400 元以上价位产品销售产生不小的压力，今年一季度十八酒坊12年、15 年、20 年动销缓慢，而中高端的8 年动销受影响相对较小。考虑到公司的产品结构中，目前的主力还是在100-200 元的中高端产品，除政务消费外，还有商务和大众消费分压，受政策的直接冲击相对不大。低端酒一直是公司的软肋，在河北省内低端酒呈现分区域品牌割据的特征，公司为了顺应行业趋势，成立大众酒事业部，发力运作低端酒，以图在现有市场基础上产生增量。
    3. 优质区域龙头，净利率水平严重偏低。强调我们推荐公司的核心逻辑：1）公司作为区域龙头在河北省市场占据绝对强势的地位：销售规模大于省内第二、第三大品牌的总和，规模决定了资源投入的空间，公司给渠道的费用支持和利润空间充足，这为其他品牌在河北市场运作树立了很高的渠道进入壁垒。
    公司目前在石家庄、衡水已经达到很高的市场占有率，随着其他省内潜力市场的运作，公司在省内的份额将继续扩大，进一步巩固龙头地位，形成良性循环。
    随着收入规模的持续扩张，规模效应可期；2）公司的产品结构媲美古井贡酒，销售回款口径的中高端及以上价位产品销售占比超过70%，然而毛利、净利水平均严重低于行业内可比公司和行业平均水平，净利率的改善空间诱人。3）管理层人选会在今年尘埃落定，有助于推动公司进入新的发展阶段，本应在去
    年4 月完成的管理层换届被推迟至今年6 月30 日。4. 盈利预测与投资评级：公司2013 年经营目标实现收入20 亿元，收入增长20%，总成本
    控制在18.5 亿以内。我们对公司今年的实际增长较目标相对乐观，在公司不会出现重大调整刺激净利率大幅提升的假设下，调整公司13-15 年EPS 分别为1.08 元、1.41 元和1.88 元。
    对应当前股价的PE 分别为26.5 倍、20 倍和15.2 倍，继续维持“推荐”评级。
    风险提示
    强调公司的体制原因导致业绩释放节奏的不确定性