报告摘要：
     河北称王，省内销量还有2X 提升空间，“十二五”规划增速不低于30%：公司已成为河北强势品牌，市场份额15%，市占率第一；河北市场规模约180 亿，公司通过渠道深耕计划将份额提升至40%，对应70-80 亿收入，还有2X 空间；按销售口径计算，公司12 年收入35亿元，计划13 年实现45-50 亿收入（YOY 29-43%），十二五末计划实现销售80 亿元，13-15 年复合增速32%；
     定位 400 元以下价格带，受益新型城镇化和收入倍增计划，有提价空间：400 元以下价格带定位在个人消费，受益于新型城镇化和收入倍增计划。一方面居民收入水平提高，对中低端白酒价格形成支撑；另一方面改变消费习惯，推动消费向名优酒集中，推动产品升级，外出就餐频率的增加也将增加中低端白酒的消费量；
     若盈利回归至合理值，净利率有望提升至 20%以上，业绩弹性大：国有体制和激励机制不足是制约公司发展的根本原因，市委领导的换届有望重启集团的改制进程。由于体制所限，公司盈利能力大大低于行业水平，净利率仅6.5%。参考可比公司的产品结构，公司毛利率应在金种子和古井贡之间，有15 个百分点左右提升空间；随着省内竞争格局的逐渐稳定，销售费用率也有5 个点左右的下降空间；
     盈利预测、估值及投资建议：由于公司业绩不能反映其真实增长/盈利能力，难以用通常的PE 法为公司估值。我们采用PS（市销率）法和调整市盈率法（假设公司恢复到20%的正常净利率水平）估值，公司的合理市值为80-93 亿元，对应股价57-66 元，相较目前股价仍有25-45%上涨空间，给予“买入”评级。我们预测公司12-14 年营业收入为19.3 亿元、25 亿元和32.3 亿元，YoY 37%、29%、29%，EPS为0.922 元、1.753 元和2.995 元，YoY 40%、90%和71%。