业绩简评
    老白干酒公布2012 年Q3 财报：收入达到为12.16 亿元，同比增长23.87%，净利润为0.82 亿元，同比增长98.9%，大幅超出市场预期。
    经营分析
    经营点评：经营拐点初现
    1）Q3 单季白酒业务收入为4.88 亿元，同比增长30.7%；毛利率上升至58%，较上半年49%的毛利率上升9 个百分点。净利率大幅改善，提升6 个百分点至10%。毛利率与净利率大幅改善主要得益于公司产品结构的有效中高端化。
    2）存货及预收账款维持高位。存货上升至9.19 亿，同比增长45%；预收账款同比上升8%，为5.35 亿。
    13 年展望：战略需聚焦，制度待东风
    1）公司今年提出2015 规划：产能达到8 万吨，销售收入目标50 亿，利税8 亿（其中税金6 亿，利润2 亿），进入白酒第一梯队。我们认为在行业竞争加剧的趋势下，公司只要战略聚焦得宜，辅以制度红利定能实现规划目标。2）我们认为年内完成集团及股份公司换届是大概率事件。人事稳定，革新才有可能。3）行业从集体繁荣走向挤压和分化的趋势，有望加速公司变革进程。白酒行业挤压式竞争态势下，不加速发展就会被边缘化。4）战略需聚焦：老白干在品牌与定位上一直有所犹豫，我们认为老白干的复兴之路很难复制名酒厂，而更多的应该参考金种子的发展模式。以成本领先的快消品营销思路垄断本土中低端市场。过去老白干一直在“试错”中探索发展，战略有效聚焦将实现长效发展。5）公司充足的存货和预收账款，为公司的全面腾飞打下扎实基础。6）草根调研显示，公司受益于口红效应，实际动销情况良好。
    盈利预测：2012-14 年白酒收入增速为24%、25%和25%。考虑到公司毛利率提升较快，继续提升盈利预测。12-14 年净利润为1.40 亿、1.97 亿和2.77 亿元，对应EPS 为1.00、1.41 和1.98 元，同比增长52%、41%和40%。考虑到公司未来改革潜力，给予12 年40-45 倍的估值，目标价40-45 元，对应 56-63 亿市值。
    投资建议
    白酒上市公司中最后一座待发光的金矿，12-13 年值得重点布局的白酒品种。低位布局，等待13 年收获。