公司11 年业绩符合预期，但12 年Q1 业绩低于预期。2011 年公司实现主营业务收入和净利润14.1 和0.92 亿元，同比增长21%、 121%，实现EPS 0.66元，符合我们预期，11 年不分配。公司12 年Q1 分别实现主营业务收入和净利润3.6 和0.20 亿元，同比增长-8%、27%，低于预期。
    产品结构持续升级，Q1 毛利率创历年Q1 新高。中高档子品牌十八酒坊面世10 年，收入占比已达4 成，仍在持续快速增长，带动了12 年1 季度毛利率跃升11 个百分点至46.8%的历年Q1 新高，是Q1 业绩增长的主要动力。
    收入小幅下滑和期间费用率飙升是Q1 业绩不及预期的主要原因。Q1 收入同比下滑8%，而销售及管理费用率则同比分别上升5 和3 个百分点，大幅拉低了净利率，导致Q1 业绩低于预期。Q1 收入下滑的主要原因有二：1、去年Q1 收入大增59%致基数较高；2、预收账款在11 年底4.7 亿元的高基数上继续增长2300 万元，反应了公司有意压制业绩释放速度。期间费用率大升则是公司加大广告投放、上调职工工资及维修房屋和办公设备所致。