平安观点:
    2012 年营收增速不快，同比增17.9%，低于行业26.8%的平均水平，也低于汾酒、牛栏山、沱牌舍得、古井贡酒等二三线白酒。1Q13 营收增速高达31.7%，高于已公布季报的其它白酒上市公司，但我们认为实际收入增速应低于该数值，因为4Q12 公司可能做了盈余管理、营收仅增4.2%，1Q13 和4Q12 两个季度营收合并增长16.8%，
    2012 年产品结构升级、毛利率快速提升，预计2013 年升级速度将放缓、毛利率可能同比下降：（1）2012 年中高档白酒销售比例提高，毛利率同比提升8.8 个百分点。2012 年实现产品销量2.7 万吨，同比降5.8%，吨酒均价4.9 万/吨，同比增32%。估计2012 年100 元以上产品收入占比接近70%。老白干五星39 度2012 年实现销售口径收入5 亿，出厂价260元左右。十八酒坊收入增长50%左右，收入占比30%左右，主要在河北市场销售，在老白干酒产品结构体系中十八酒坊档次定位较高，主力产品十八酒坊8 年出厂价超过100 元。（2）1Q13 毛利率同比增长1.9 个百分点，产品升级速度放缓，考虑到中高端产品受整风运动的影响较大，公司计划2013 年重点做大众酒、产品线下延，近期专门成立了大众酒事业部，集中精力开拓百元以下市场，以实现低档酒放量增长，预计2013 年毛利率同比出现下降的可能性较大。
    河北省内市场是2012 年和1Q13 收入增长的主要来源：（1）2012 年华北市场同比增长30.2%，收入占比达到58%，而其它区域收入仅增长4.3%。
    华北区域收入主要来自于河北省内市场，估计石家庄2012 年销售口径实现8 亿收入，衡水8-10 亿，邯郸、唐山超2 亿。（2）1Q13 河北省内收入增速较快、估计有40%以上的增长。