深度发掘省内市场
    ■受益清香复苏：作为独特老白干香型的代表，公司不仅分享近年白酒行业高速成长的盛宴，同时受益清香型白酒的复苏：过去4 年保持了27%的年收入复合增长率。按照公司十二五发展规划：到2015 年公司销售规模（销售口径）将达到80 亿元，未来3 年的收入复合增长率高达30%。
    ■市场空间广阔：尽管在河北省已经取得了约19%的市场份额，但对比其他区域龙头仍有翻番的市场空间。石家庄、邢台和唐山等市场的发展潜力巨大。公司的目标是3 年在省内达到75 亿的销售规模。另外，北京、天津、河南、山东、广东等传统的清香型消费市场也有3-5 个亿的发展潜力。
    ■受政策调控影响有限，盈利能力提升空间大：近期受政府反腐、廉政、亲民的政策性影响，高端白酒面临巨大的政策性压力。由于公司定位“民酒”，受到的冲击有限。另外，由于产品结构较低，受益消费升级和城镇化进程，参照行业同类公司的毛利率水平，白酒业务的毛利率还有约8%-10%的提升空间。
    ■投资建议：我们预计2012 年-2014 年公司的收入增速分别为28%、30%、30%，净利润增速分别为58%、55%、45%，EPS分别为1.04、1.62 和2.35 元，成长性突出；首次给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为50 元，相当于2013 年31 倍的动态市盈率。
    ■风险提示：食品安全问题；激烈的行业竞争使公司面临市场和费用的双重风险；政策进一步收紧对行业竞争环境产生负面影响。