分析与判断
    政府反腐力度持续增强，导致三线白酒基本面逐步变差
    "政府反腐"是我们年初推荐三线白酒的核心假设风险，随着十八大之后中央政府反腐力度持续增强，三月中下旬以来三线白酒基本面逐步变差。在2013年白酒行业景气度下行周期中，我们认为有望最先走出行业下行周期将是我们推荐的三线地方性白酒，具体复苏时间我们预计最早是今年三、四季度，我们将密切跟踪终端渠道用以判断我们推荐三线白酒的核心逻辑（消费结构升级+泛区域化扩张）何时恢复。
    营销力度加强推高费用率，产品结构升级促毛利率大幅提升2012年第四季度营业收入同比增长4.24%，毛利率提升2.75pct至58.03%，但由于期间费用率同比大增8pct至36.99%，导致净利润大幅下滑40.38%。1、经营净现金流为负。2012年公司销售商品、提供劳务收到的现金为18.21亿元，同比增13.91%；经营性净现金流为-0.42亿元，相比去年减少1.50亿元，主要是应收票据以及预付账款增长过快所致，主要是经销商票据结算增加以及央视广告费增加。2、四季度增速放缓拖累全年增速。全年营业收入同比增长17.87%，第四季度仅同比微增4.24pct，环比大幅下滑26.4pct，预计与公司的促销节奏及春节推后有关。3、毛利率上升明显。毛利率较上年同期提升8.84pct至53.92%%，主业毛利率提升9.5pct至55.63%，主要得益于产品结构优化。4、期间费用率大幅走高。销售费用及管理费用增长过快，期间费用率提升7.79pct至31.95%；其中销售费用率增长6.3pct至24.51%，广告费投入增加是最重要原因；管理费用率增长1.3pct至6.55%，主要是工资薪酬、运输费及会务费增长较快。
    2013年一季度态势类似去年，期间费用率攀升抵消毛利率提升效用
    2013年一季度，公司毛利率继续提升，但营销力度加强导致期间费用率提升更快，导致净利润率下滑0.86pct至4.71%。1、现金流快速增长。2013年一季度公司销售商品、提供劳务收到的现金为6.24亿元，同比增31.66%；经营性净现金流为0.22亿元，相比去年大增0.86亿元。2、毛利率延续上升态势。毛利率同比提升1.93pct至48.69%，。3、期间费用率提升速度依然较快。期间费用率提升2.84pct至29.50%，主要是公司加大了营销力度，广告及促销费用增长较快，销售费用率提升3.32pct至22.86%。