投资要点：
    水泥价格同比上涨和煤价下降致盈利同比改善。公司1 季度销售水泥和熟料约210 万吨，同比增长30%，销量增长主要来自产能利用率的提升，我们测算1 季度公司产能利用率约40%，同比提升约5 个百分点。报告期水泥销售毛利率为16.38%，较12 年同期提升10 个百分点，1 季度水泥吨毛利为45 元/吨，较12 年同期的18 元/吨提升27 元/吨，水泥价格较12 年同期高以及煤价同比下降近100 元/吨是水泥吨盈利提升主因。1 季度公司期间费用率较同比提升1.8 个百分点，管理费用率增加，财务费用率下降。
    甘肃需求已经完全启动，水泥价格达12 年以来的新高。4 月以来甘肃水泥需求逐步启动，现在基本达到需求的高点，公司现在日出货量月5.5万吨/天，达到产销平衡。需求恢复带动兰州及周边价格上涨，目前兰州高标号水泥出厂价格在380 元/吨附近，达12 年以来的最好水平，陇南地区价格最高，高标号水泥出厂价在400 元/吨附近。5、6 月份是甘肃地区的传统旺季，现在的价格水平具备支撑，但鉴于周边市场价格较低，短期价格将以稳为主。
    12 年1 季度确认为盈利底部，13 年2 季度盈利将持续同比改善。受基建需求放缓和产能快速投放的双重打击，12 年1 季度产品毛利率降至个位数，确认为上一轮周期的盈利底部。站在当前时点来看，13 年甘肃地区供需关系将环比继续改善（13 年区域新增有效产能仅为600 万吨左右），水泥价格同比上涨是大概率事件，目前来看公司2 季度盈利将持续同比改善。
    维持“推荐”评级。彰县二期已于近期投产，古浪线计划于2 季度投产，13 年销量预计增加300 多万吨，对应销量增速20%。我们预计13-15 年归属净利润分别为3.01/4.19/6.60 亿元，对应13-15 年的EPS 分别为0.50/0.70/1.11 元。考虑到公司仍具成长性，给予推荐的投资评级。