投资要点：
    自身的产能扩张和区域的需求高增长共同支撑公司13年高确定性的量增。截至2012年底，公司水泥产能达2130万吨，2013年公司漳县二期和古浪一期两条生产线将于5月建成投产，合计水泥产能400万吨，此外，公司目前有并购在谈，保守预计并购产能100万吨，13年公司新增产能共计500万吨，同比增速为23%。预计公司水泥（含外销熟料）销量约1780万吨，同比增长17%。从自身因素来看，公司产能扩张带来产销量的增长。此外，公司主要销售地区甘肃和青海，无论是从投资总量还是从拟建重点项目上看，2013年甘青两地的项目规模均保持着大体量。而公司是甘青地区尤其是甘肃地区的大型重点工程指定供货商，甘肃区域内标段80%-90%使用公司产品。从公司的下游需求看，重点工程占公司总销量比高达70%-80%，是公司的一大亮点。13年依托区域、规模以及品牌优势，公司将是甘青地区基建重点项目建设的最大受益者。
    甘青地区13年边际供需改善，有利于区域价格上涨。按照13年甘肃固定资产投资同比增长30%，青海固定资产投资增长20%计算，预计2013年甘肃省水泥需求量约4650万吨，同比增长约28%；青海省需求量约1700万吨，同比增长近24%，继续保持较高增速。供给端，13年甘肃地区最多有4条线投产，合计新增水泥产能700万吨。我们假设12、13年落后产能淘汰量分别为250万吨和400万吨，13年甘肃省水泥总产能约4600万吨，净新增产能约300万吨。青海省12年预计净新增水泥产能约200万吨。由于不再新批生产线，13年基本无新增产能，我们假设13年仍无落后产能淘汰，13年青海省净新增产能为0。从边际供需来看，甘青地区2013年产能过剩情况将有好转，边际供需有所改善，将有利于区域价格的上涨。
    估值和投资建议。2013年到目前为止，公司水泥产品综合售价约310元/吨（含税），高于去年同期水平。公司去年12月底冬储价格较去年底下降40-50元/吨，目前价格已恢复至冬储前的价格。今年在区域供需关系好转的基础上，我们认为全年均价、吨净利均将提升。我们预计公司2013-2015年EPS（摊薄）为0.5元、0.71元和0.98元，对应PE分别为20倍、14倍和10倍。考虑到公司下游需求70%-80%来自重点工程，而甘青地区13年重点工程项目仍将保持高速增长，维持公司“买入”评级。
    重点关注事项。
    股价催化剂：甘青藏地区重点工程开工量增加，固定资产投资大幅增加；甘青藏地区水泥价格大幅回升。风险提示：固定资产投资低于预期；水泥价格大幅下降。