一、 事件概述
    2013 年一季度，公司实现营业收入1.78 亿元，同比增长55.72%；利润总额2280万元，同比下降4.95%；净利润1983 万元，同比下降7.90%；EPS：0.06 元。
    二、 分析与判断
    业绩小幅下滑，毛利率下滑是主要原因
    2013 年一季度，收入实现同比55.72%增长，而净利润同比下滑7.90%，收入与净利润增速不匹配，主要原因是：1）毛利率同比下滑了7.62 个百分点，主要是由于产品结构调整，高压变频器中毛利率较低的通用变频器收入确认占比提升较多，同时，中低压变频器由于处于培育期，其收入占比提升拉低了整体毛利率；从全年来看，随着公司毛利率较高的高性能变频器逐步确认，毛利率有望恢复到去年水平；2）软件退税减少导致营业外收入同比减少323 万元；3）参股子公司国电南自新能源亏损，影响了投资损益约440 万元；4）武汉生产基地投产，计提折旧增加约108 万元。
    看淡一季报业绩影响，全年有望实现高增长
    我们认为应看淡一季报业绩影响：1）2012 年一季度业绩增速是2012 年全年增长高点，基数相对较高；2）一季度业绩主要来自于前一年结转订单，2012 年受经济环境影响，新签订单增速相较前几年有较大幅度回落，从而影响一季度业绩增长；3）按照公司历史数据来看，一季度业绩占公司全年业绩占比最多也只有15%，影响相对较小；2013 年公司有望实现高增长：1）通用变频器行业需求复苏；2）高性能变频器市场推广取得突破；3）中低压变频器收入有望破亿，实现高增长。
    高压变频器行业需求复苏，重拾高增长
    高压变频器行业2012 年增速回落到底部，2013 年由于经济复苏以及行业事件促发及内生需求增加，行业需求逐步复苏：1）电力脱硝改造加速，推动电力高压变频器需求增加；2）煤矿行业整改加速，煤矿自动化率提升，将对高性能变频器需求大幅增加，一季度公司即签订4 台同步提升机产品；3）迫于节能减排压力，钢铁、冶金等行业加快推进节能改造；整体需求增加，高压变频器行业重新进入高增长。
    厚积薄发，中低压变频器有望实现突破
    报告期内，中低压变频器订单达到1525 万元，同比增长333%，保持高增长，2013年经济有望复苏，中低压有望实现突破：1）中低压变频器经过多年发展，产品质量和技术水平已经跻身国内企业前列，产品更加丰富，得到下游客户认可；2）中低压变频器市场销售渠道已经布局较为完善，助力中低压变频器发展；3）公司是高压变频器龙头，高压变频器销售时会配套部分中低压变频器，将带动中低压变频器销售。
    三、 盈利预测与投资建议
    预计公司2013-2014 年EPS 分别为0.52 元和0.68 元，对应的PE 分别为18 倍、14倍，维持公司“强烈推荐”评级。
    四、 风险提示：
    中低压变频器市场开拓缓慢；火电脱硝改造进度不达预期。