投资要点:
    2012年营收增18.78%，净利润增4.95%
    公司发布2012年报，实现营业收入7.03亿元，同比增长18.78%；营业利润1.20亿元，同比下降6.82%；实现归属上市公司股东净利润1.35亿元，同比增长4.95%，EPS为0.40元，符合公司此前业绩预告及快报的预计。
    四季度收入回暖，呈现复苏信号
    单季度看，公司四季度实现营业收入2.39亿元，同比增长29.44%，同期销售费用和资产减值损失两者分别同比增长87.19%、108.41%，导致营业利润单季同比增长23.10%，小于收入增速。收入和销售费用的增长显示公司在交付和寻求新订单方面都处于一个积极的状态，呈现了一定的复苏信号。
    单季订单再持续弱反弹，分行业显示冶金率先复苏
    公司全年新增高压变频订单1721台，总计80288.28万元，金额上同比下滑2.1%。单季度看，四季度新增高压变频订单383台，总计18353.69万元，金额上同比增长15.8%，实现了连续两个季度的订单增长，尽管反弹幅度不大，但已形成趋势。从分行业的情况看，冶金需求增加导致的新增订单是主要增长点，四大主要行业中，在冶金行业取得高压变频订单达到518台，同期冶金产品产量仅为341台，表明结转订单至少在180台左右，从交货时间看，这些结转订单应主要是四季度所取得的。
    中低压方面，公司全年新增订单2347台，总计金额3239.85万元，金额同比下滑1.86%，主要是订单结构变化，从中压为主转向低压为主所致。
    整体来看，主要下游行业的复苏是公司2013年的最主要看点，冶金的率先复苏已经使公司订单得到积极反映，这符合我们对电力电子行业高敏感性判断的逻辑。如果其他行业能接续复苏将使公司订单爆发。
    武汉基地顺利投产，产能释放有望带来爆发
    公司武汉基地终于2013年1月正式投产，按照公司预定目标，武汉基地将拥有产能高压变频器600台，中低压变频器45000台，防爆变频器500台。由于变频器价格下滑超出公司当初预计，因此项目完全达产后实现收入应小于公司测算的66242万元，我们预计完全达产收入仍有望达到4.5亿左右的水平。据公司年报披露，公司增加销售费用支出很大原因是为武汉基地投产积累订单，新投产基地需要磨合，但即使只有三分之一达产，如果订单能够跟上，也将带来收入的爆发增长。这是公司2013年另一主要看点。
    一季报预告持平，期待后三季度表现
    公司同时公布一季报预告，预计实现净利润同比增长-10%至10%，我们预计利润持平的原因来自两方面，一是订单的弱复苏趋势可能未能持续，二是武汉基地的新聘人员以及订单积累提升了管理费用和销售费用水平，且该基地投产后开始计折旧，而同时收入增速尚不快，导致其在一季度尚难贡献业绩，甚至有可能有亏损。不过这不影响我们在此前论述中对公司全年两点看点的坚持。
    估值和投资建议
    维持公司“增持”评级。调整盈利预测，2013-2015年EPS分别为0.51、0.62、0.72元，三年复合增速21.65%；对应当前股价分别为20、16.4、14.1倍。