报告摘要受国内经济形势影响，公司收入增速较往年有所放缓，新增订单同比 略下滑。2012 年实现营业总收入7.02 亿，同比增长18.78%。由于高压变频器行业2012 年市场总规模约萎缩6%的规模，意味着公司市占率仍在稳步上升，现已基本做到国内高压变频器第一的行业地位。从公司的分行业产销量数据披露看，矿业和冶金（含钢铁）的销量分别同比增长76.59%和44.26%，而电力行业的生产量则出现了39.97%的下滑变动。从订单获取情况看，实施了较为稳健的经营发展策略，注重客户和合同质量筛选，2012 年新增8.35 亿，较2011 年稍有下滑。 经过近年行业洗牌通用高压变频盈利已趋稳，公司仍在持续加大研发投入和市场开拓力度以巩固行业地位。从公司分产品毛利率看，实际上普通高压变频器的产品价格已趋于稳定，公司也在该红海领域建立了一定资金、管理、规模壁垒；而在毛利率较高的同步提升机所处的蓝海领域工作仍在有序推进，短期收入确认有一定滞后，部分确认会递延到2013 年。从研发投入看，研发系统343 人占比总人数的30.52%， 研发投入在4000 万左右约为营收的5.34%。从产品和销售推广力度看， 销售费用同比增长35%，尤其是代理费/咨询费有快速的增长。 公司经营活动现金流量金额有一定程度改善，但主要来源于税收返还和上游采购信用额度增大，而应收账款尚未见到明显改善。公司2012 年经营活动产生的现金流量金额为3,332 万，扭转了之前多年持续为负的经营性现金流状况。通过分析经营活动产品的现金流量表的具体栏目发现：销售商品收到的货款同比增加的幅度和营收增长基本同比，税收返还同比增加49.72%，而上游采购方面由于供应商为抢占市场主动调高长期客户信用额度因而导致公司支付的原材料采购现款减少。2012 年应收账款同比增长42.61%，高于营收增长。 盈利预测和投资建议。预计公司2013-2015 年的EPS 分别为0.48、0.60、0.69 元，对应市盈率分别为21、17、15 倍，维持"谨慎推荐"评级。风险提示：中低压变频开拓或低于预期，高性能高压变频收入确认慢