一、 事件概述
    近期，顺网科技公司发布2013Q1 季报：报告期内，公司实现营收5,912.54 万元，同比增长42.61%；归属于上市公司股东的净利润为1,433.87 万元，同比增长5.88%；实现基本每股收益为0.11 元。
    二、 分析与判断
    业绩符合预期，营收增长42.61%，净利润增长5.88%
    1、业绩符合预期。（1）此前公司发布的2013 年第一季度业绩预告指出，归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比增长-5%～15%，盈利1290～1560 万元。此次季报数据值处于均值偏上位置。（2）业绩增长原因为：上年用户中心系统的用户增加，使得本期用户中心系统收入同比大幅增加；另外因成都吉胜纳入合并报表使营业收入同比增加18.94%。
    2、公司综合毛利率与上年同期相比下降7.64 个百分点，达到82.93%。
    3、期间费用率方面，较去年同期提高11.18 个百分点，至57.03%。2012 年销售费用率、管理费用率与财务费用分别为24.02%、35.97%与-2.96%，较去年同期提高8个百分点、2.92 个百分点与0.25 个百分点。（1）销售费用率的提高主要原因是：公司销售规模扩大，业务部门人员工资、应付返利和广告费相应增加；同时纳入合并报表的成都吉胜增加合并报表销售费用146.29 万元。（2）管理费用率的提高主要原因是：公司加大募投项目等研发项目的投入，使本期研发费用上升；另外纳入合并报表的成都吉胜增加合并报表管理费用309.83 万元。
    蝌蚪游戏联运平台联运业务是亮点
    1、公司围绕未来的发展规划，继续加大了产品研发投入，继续加强蝌蚪游戏联运业务。继续提升平台的规模和影响力。
    2、一季度用户中心系统收入同比大幅增长。具体原因是蝌蚪游戏联运平台联运游戏数量增加至78 款，较去年底增加28 款，市场宣传力度加大，导致平台注册用户数增加。至季度末，蝌蚪游戏联运平台注册用户数超过2500 万。
    3、我们认为，受益于页游行业的高速成长，以及市场竞争的加剧，页游开发及运营公司会加大广告营销的投放力度，必然带动页游联运平台价值的不断提升，依托2500万用户，蝌蚪游戏联平台的变现能力有望超预期。
    重申2013年云海平台战略将接受市场检验，估值有望得到提升
    1、2012 年11 月，公司正式发布了云海桌面、网吧浏览器、网吧3D 游戏解决方案和云游戏解决方案。云海平台战略的发布，意味着公司开始向全网（网吧、家庭宽带、移动互联网等）战略转型，尤其是进军家庭与个人用户娱乐市场。
    2、我们判断，2013 年公司将继续利用现有的网维大师平台覆盖550 万终端，5000万网民的优势，加上吉胜科技的成熟计费市场及渠道，积极打造直接面向互联网网民的“云海”平台，以云技术为核心的数据漫游，和海量的娱乐内容为核心的竞争优势。公司云海平台战略能否成功将决定公司的估值提升空间。我们预计，全年云海平台覆盖终端数有望超500 万。
    三、 盈利预测与投资建议
    公司提出：（1）将整体提高现有网吧平台的运营能力，打造新的面向个人用户“云海”平台；（2）积极研发新产品和新服务，开拓新的盈利模式，保障公司用户数和盈利的持续增长；（3）用3～5 年时间成为国内领先的互联网娱乐平台运营商。依托“云海”平台，我们看好公司未来在全网中的流量变现的价值。
    不考虑收购影响，预计2013～2015 年EPS 分别为1.03 元、1.53 元与2.09 元，对应当前股价PE为33X、22X与16X，维持"谨慎推荐"评级，给予2013年35倍估值，2013年公司合理估值为36元。
    四、 风险提示：
    1、国内网吧市场饱和的风险；2、商业模式转型风险；3、研发和技术创新风险；4、核心人才流失的风险。