顺网科技4月25日发布2012年年报。收入5913万元，同比增长43%，净利润1434万元,同比增长6%，合EPS约0.11元，在公司此前预告的-5%~15%增速区间的中部，符合预期。
    点评： 扣除成都吉胜后Q1收入增24%，在淡季中属于较高水平，主要是用户中心系统收入同比大幅增加。Q1历来是网游投放淡季，但公司收入依然取得了较快的增长，主要是由于去年开始重点投入精力的页游联运目前进展顺利。2012年蝌蚪联运平台收入2092万元，同比增长465%，预计Q1其收入规模在千万左右。
    页游联运业务有望打开新空间，将有效提升公司估值。公司掌控的网吧终端拥有大量自有流量，以前多通过直接售卖的方式销售给百度、淘宝等公司，2012年以来，公司开始重点经营流量，直接通过页游联运变现，规模化后其盈利能力会显著超过流量的直接售卖。在个人PC端拥有大量用户的360通过页游联运，2012年收入在1亿美金左右，我们认为公司虽然用户基数较360较少，但根植于网吧的用户在游戏使用和付费水平上均应超过个人PC一般水平，蝌蚪未来收入空间在2-3亿人民币左右规模。目前蝌蚪游戏联运平台联运游戏数量增加至78款，较去年底增加了28款，注册用户数超过2500万，发展势头良好。
    盈利预测与投资建议： 预测2013、2014年EPS分别为1.02元和1.34元，同比增长46%和32%，我们判断公司目前整体的发展趋势仍良好，页游联运业务带来的空间相当于公司2012年的全年收入，在业务拓展初期的超预期表现可有效提升估值水平。可按照2013年35倍或2014年30倍估值，目标价区间35.6-40.3元，维持"买入"评级。