公司24日晚公布13 年一季度业绩，收入12.99 亿元，同比增5.19%；归属上市公司净利润6720 万元，同比增长46.14%。EPS 为0.119 元，同比增长46.91%。基本符合预期。
    投资要点：
    石膏板量增与利润率提升明显，一季度利润总体增长46%。高增长得益于石膏板销量保持15-20%的增速，而纸煤价下行带来的利润率提升明显，毛利率从去年一季度的20.6%升至今年的25.2%，净利率由3.8%上升至5.3%。三项费用率15.4%略高于去年的14.3%，主要是销售费用率上升30%。盈利能力相对四季度有所下降主要在于一季度淡季销量相对较小有关，我们预计二季度毛利率将再回到30%以上。
    主业石膏板实际利润增长高达91%，房屋业务收入确认减少拖累总体增速。公司去年同期确认了近7900 万元的赞比亚房屋项目收入，而今年一季度仅约700 万元。如果扣除房屋业务影响，石膏板业务收入增速约12%，净利润近6800 万元，增速约91%。另外，合并报表中少数股东权益同比增长73%，该数据可大致反映出子公司泰山石膏的利润增长。这同样说明石膏板业务今年利润增长远高于总体46%的增速，影响主要在于房屋业务。若公司今年上半年赞比亚项目全部确认，预计利润增长仍保持在40%以上。
    资本支出略有放缓，财务风险不大。公司一季度经营性现金流为-4859万元，主要源于年初实现信用政策影响，年终将会收回；同期存货周转率与应收账款周转率为0.8 与3.9，略低于去年的0.9 与4.49。一季度资本性支出为1.4 亿元，同比减少87.5%，这与公司规模扩大后新投产能放缓有关；负债率54.9%，财务风险不大。
    石膏板成长性在13 年仍将体现，价格成本稳定将保证利润率持续。石膏板在墙体中逐步替代传统材料已成趋势，未来五年具备至少一倍的增长空间。今年年经济弱复苏的背景下，公司石膏板有望继续保持15-20%的销量增长。今年煤价与护面纸价格难以明显上行，而石膏板价格部分地区有所提价，目前盈利能力持续的确定性高，公司利润将继续快速增长。
    投资建议：我们预计13-15 年1.5、1.83 与2.02 元。公司短期高增长可期，长期成长性确定且可持续，继续强烈推荐。
    风险提示：受房地产投资影响下游需求不达预期，公司产品降价。