事件：公司公布2013 年一季度报告，2013 年1-3 月实现营业收入为2.68 亿， 同比增长28.4%，主营业务利润为1.86 亿，同比增长31.5%，营业利润为0.78 亿，同比增长52.5%，利润总额为0.78 亿，同比增长52.7%，实现归属于上市公司股东的净利润为0.67 亿，同比增长53.2%，实现归属于上市公司股东扣非后的净利润为0.66 亿元，同比增长50.0%，基本每股收益0.086 元，每股经营活动产生的现金流净额为0.023 元。
    投资要点 胰岛素增长带动业绩大幅上升。公司一季度收入同比增长28.4%，估计胰岛素增长在30%左右，其中出口约为200 万元左右，一般一季度占全年比重约为20%，因此我们预计2013 年全年的每股收益有望超过我们之前的预期0.4 元。公司重组人胰岛素进入基药后报销比例将会有明显提高，相较胰岛素类似物将有明显的竞争优势，将进一步打开基层市场的空间，预计未来三年二代胰岛素销售都有望维持30%左右的增速。
     综合毛利率上升，管理费用率同比下降。公司一季度综合毛利率上升1.6 个百分点，估计由于规模效应胰岛素毛利率有所提升。销售费用率同比基本持平，管理费用率同比下降2.5 个百分点，公司对费用控制良好。
    经营性现金流好转，营运能力增强。公司一季度经营活动产生的现金流净额为0.18 亿，同比增长39%。存货周转率和应收账款周转率分别为0.88、0.29， 较去年同期上升0.03、0.29，营运能力有所增强。 
     财务与估值 我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.40、0.52、0.68 元，参考可比公司估值，给予公司2013 年40 倍 PE 估值，对应目标价16.00 元，维持公司买入评级。
     风险提示 基层推广增速不达预期，新产品研发进展低于预期。