事件：2012年，公司实现营业收入9.92亿元（+26.39%），归属于母公司净利润6270.82万元（-82.77%，因11年出售甘李药业股权收益4.06亿元及12年坏账计提比例提升所致），扣非后归属母公司净利润4674.47万元（+102.30%），经营活动产生现金流量净额1.94亿元（+452.84%），EPS为0.08元。利润分配方案10股转增2股派现2元（含税）。
    基层放量助推人胰岛素快速增长，新进基药公司将受益最大。公司的基层策略（80%以上收入来源）逐步见成效，12年人胰岛素收入7.61亿元，同比增长26.06%，好于前两年的增速，同时由于规模效应产能利用率提升致毛利率提升了3.51个百分点。同时人胰岛素进入新版基药目录，新基药使用范围和使用比例均大幅提升，公司作为国内胰岛素龙头企业且市场策略和产品特性均契合基药市场特点，我们认为公司将是人胰岛素进入基药的最大受益者，一方面既能阻碍三代胰岛素向基层市场渗透，另一方面新基药的向上扩容又能帮助公司打入更多的大医院市场（三代主流市场），为将来三代胰岛素的上市奠定市场基础。
    彻底甩掉历史包袱，轻装上阵。12年公司将5年以上应收款项的坏账计提比例由50%调整到100%，导致资产减值损失增加7368万元，多计提递延所得税资产1031万元，使得净利润减少6336万元。这样困扰公司多年的5年以上应收账款净值为0，3年以上应收账款净值也不到2000万元，历史包袱彻底清除，今后轻装上阵。
    费用率下降明显，渐入收获期。12年公司的销售费用为3.52亿元，同比增长24.79%，显著低于前几年的增速，销售费用率为35.46%，较去年同期下降0.45个百分点。管理费用率为14.28%，较去年同期下降4.57个百分点，降幅明显。同时12年公司实现经营性现金流量净额1.94亿元，同比大幅增长452.84%。我们认为随着公司在基层市场网络建设的逐步完成，人胰岛素放量将逐步体现，而且费用率开始趋于下降，公司渐入收获期。
    三代胰岛素研发及子公司在研产品进展顺利。公司的胰岛素类似物（即三代）甘精胰岛素（原料药、300IU、1000IU）和门冬胰岛素（原料药、300IU、1000IU）的6个规格产品已申报临床试验，目前处于审评阶段。 同时公司计划今年下半年进行30R和50R门冬胰岛素、以及地特胰岛素的临床申请，赖脯胰岛素2014年申请。按照目前进度，我们预计公司的三代胰岛素15年能上市。同时，公司子公司厦门特宝生物的几个I类新药YPEG-rhIFN α2b（III期）、YPEG-rhIFNα2a（II期）、YPEG-rhG-CSF（申请II、III期）、YPEG-rhGH（II期）临床进展顺利，子公司盈利能力明显提高，未来可能成为公司另一重要利润增长点。
    业绩与评级。我们预计13-15年公司净利润分别同比增长349.6%、43.1%、 33.7%，对应EPS为0.36元、0.52元、0.70元。我们长期看好国内糖尿病药物市场的巨大空间，公司是国内胰岛素龙头企业，将是人胰岛素进入新基药的最大受益者，我们首次给予公司"增持"评级。
    风险提示。短期估值压力较大面临调整的风险；基层市场拓展低于预期；新进入者增多导致市场竞争加剧的风险；新产品研发进展低于预期。