事件：公司公布2012 年度报告，2012 年实现销售收入9.92 亿元，同比增长26.4%，主营业务利润6.27 亿元，同比增长29.4%，营业利润0.49 亿元，同比减少88.4%，利润总额为0.67 亿元，同比减少84.3%，实现归属于母公司的净利润为0.63 亿元，同比减少82.8%，实现归属于上市公司股东的扣非的净利润为0.47 亿元，同比增长102.3%，基本每股收益0.08 元，每股经营活动产生的现金流为0.25 元.利润分配方案为每10 股送2 元（含税），转增2 股。
    投资要点
    胰岛素产品增长稳定，基层拓展助推业绩增长。公司2012 年实现收入9.92亿元，其中胰岛素产品实现销售收入7.61 亿，同比增长26.06%，胰岛素出口金额为0.24 亿。镇脑宁胶囊收入0.82 亿，由于受到毒胶囊影响，仅同比增长5.75%；塑钢门窗1.02 亿，东宝甘泰片0.11 亿，笔和血糖仪等医疗器械共计0.25 亿。胰岛素毛利率为72.63%，较去年同比增长3.51 个百分点，主要随着收入增加，规模效应逐渐显现，制造费用占比下降所致。镇脑宁毛利率基本与去年相当。未来公司将继续加强对基层市场的全面覆盖，公司重组人胰岛素销售仍将保持快速增长的势头。
    费用率下降明显，经营性现金流有大幅好转。公司2012 年销售费用率和管理费用率分别为35.5%、14.3%，较去年同期下降0.4、4.6 个百分点，管理费用下降主要是公司处理流动资产损失比上期减少所致。2012 年经营性现金流为1.94 亿，较去年增长452.84%，主要由于收到销售商品收入及政府补助增加所致。
    五年期坏账一次性核销，未来轻装上阵。2012 年中报公司将五年期以上应收账款、其它应收款计提坏账准备比率进行了调整，计提比例由50%调整到100%。会计估计变更后全年多计提资产减值损失0.74 亿元，减少2012 年净利润0.63 亿元，彻底甩掉历史包袱。
    财务与估值
    我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.40、0.52、0.68 元，参考可比公司估值，给予公司2013 年40 倍 PE 估值，对应目标价16.00 元，维持公司买入评级。
    风险提示：基层推广增速不达预期，新产品研发进展低于预期。