投资要点
    事件：平煤股份于4 月22 日公布2012 年年度报告及2013 年一季度报告，业绩完全符合我们预期：2012 年，公司实现营业收入222 亿元，同比下降11.95%；归属于上市公司股东净利润11.2 亿元，同比下降39.14%；每股收益0.475 元，同比下降39.14%；加权平均净资产收益率10.5%，较去年同期下降8.15 个百分点。其中，四季度EPS 为0.075 元，环比增长56.7%，同比增长26.5%。
    2013 年Q1，公司实现营业收入49.9 亿元，环比下降3.04%，同比下降20.3%；归属于上市公司股东净利润1.95 亿元（折合EPS 为0.08 元），环比增长9.9%，同比下降58.8%。
    点评：
    我们认为，受累于煤炭市场疲弱，2012 年公司煤炭量价齐跌，但产品结构优化及成本控制有效缓解煤价下跌压力。而四季度业绩环比大幅提升的主要原因是四季度煤炭销售价格的环比回升以及四季度成本控制。2013Q1 业绩下滑的主要原因是煤炭市场运行疲弱及财务费用上升，随着4 月份以来冶金煤价格大幅下跌，预计对公司全年业绩影响较大。
    煤炭量价齐跌，产品结构优化及成本控制有效缓解煤价下跌压力。2012 年煤炭产销量小幅下滑，原煤产量3839 万吨，同比下降0.57%；商品煤销量3573 万吨，同比下降4.07%。商品煤售价同比下降17 元至532 元/吨，公司实施的产品结构优化部分对冲煤价下跌风险（商品煤），精煤占比提高，其中，冶炼精煤占比提高2.39%至19.4%。下半年公司实施的成本控制措施缓和成本上涨压力，全年吨煤成本上升8.9 元或2.2%至421 元/吨（2012H1 吨煤成本为450 元/吨），其中，吨精煤成本下降21 元至941 元/吨（2012H1 为1039 元/吨）。因此，煤炭业务综合毛利率同比下降3.12%至22.2%。
     全年期间费用增加 1.2 亿元（折合EPS 为0.05 元）。相对于往年四季度费用大幅上升的惯例，今年有所收敛，四季度期间费用出现同比下滑。全年费用增加主要是由前期兼并重组小煤矿及部分矿井老化严重产生以及财务费用增加，预计高成本高费用将长期影响公司业绩的成长。
    四季度煤炭销售价格回升，公司业绩触底反弹。四季度冶金煤行业基本面持续回暖，冶金煤价格陆续上涨，公司煤炭主产地焦煤价格阶梯型大幅上涨150~170 元/吨。受益于基本面改善，公司四季度煤炭销售价格回升，业绩环比提升。
    2013Q1，业绩下滑的主要原因是煤炭市场运行疲弱及财务费用上升，其中，财务费用较上年同期增加3987 万元或589.37%（银行承兑汇票贴现与贷款利息增加所致）。4 月份以来冶金煤价格大幅下跌，考虑公司焦精煤虽占比有限（2012 年为19%），但利润贡献占比较高（2012 年毛利润占比42%）。预计冶金煤价格下跌对公司全年业绩影响较大。
    公司短期产量较为稳定，长期看资产注入。目前，公司主力矿井产量基本稳定，兼并重组小矿盈利较差且增量有限，短期公司产量将基本平稳。另外，平煤集团规划“十二五”亿吨产量，集团现有上千万吨成熟产能及约2000 万吨在建产能（产能释放周期在2015 年以后）。集团曾两次承诺资产注入，公司未来的成长主要依靠外延式扩张机会。
    我们预测平煤股份 2013~2014 年归属于母公司净利润为8.3 亿元和9.3 亿元。对应EPS 分别为0.35 元和0.4 元，同比增长-25.7%和12.2%。按照目前的股价对应的2013 年动态PE 为20 倍，估值处于行业较高水平。基于我们对煤炭行业趋势向下的判断以及公司短期成长性有限，下调公司至“持有”评级。