事项：平煤股份2012年营业收入221亿元，YOY下降12%；毛利率19.3%，YOY下降1.4个点；归属母公司净利11.2亿元，YOY下降39%，EPS0.47元，拟每10股送现金1.43元（含税）；2013年1季度，营业收入49.8亿元，同比下滑15%，毛利率18%，YOY下降1个点，归属母公司净利润1.95亿元，同比下滑59%，EPS0.08元。
    1.商品煤销售量3572万吨，同比下滑4%；平均售价532元/吨，同比下降3%。
    2012年公司原煤产量3839万吨，同比基本持平。其中精煤产量701万吨，同比增长10.2%。其他洗煤产量448万吨，同比增长7%。商品煤销售量3572万吨，同比下降4%。其中混煤2450万吨，同比下滑8%。冶金精煤692万吨，同比增长9.4%。其它洗煤428万吨，同比增长1.95%。商品煤平均销售价格532元/吨，同比下滑3%。其中混煤421元/吨，基本持平。冶炼精煤1196元/吨，同比下降13.7%。其它洗煤92元/吨，同比下滑12.6%。因为在销售结构中，高售价冶金煤占比增加，提升了商品煤平均销售价格，因此平均销售价格下滑不大。2012年商品煤平均生产成本420元/吨，同比上升2.1%。煤炭整体毛利率21.1%，下降3个点。
    2.2013年1季度煤炭市场未见好转，净利大幅下滑59%。
    因煤炭价格下跌，加之销售存在一定困难，2013年1季度销售收入49.8亿元，同比下滑14.8%。毛利率17.5%，同比下滑2个百分点。因运营成本较高，EBIT Margin 7%，同比下滑3个点。收入和毛利率下滑，最终导致净利的大幅下滑。因销售不畅应收账款增加较快，与期初相比增加367%，达到7.4亿元。同时公司将收到的票据贴现，导致财务成本上涨较快，同比增长589%。
    3.河南省煤矿分类管理提升成本，减少2012年净利6.58亿元。
    市场关注到分类管理对安全费用的影响，但忽视了1类矿井要求解放层开采，增加了巷道挖掘成本，石头和煤层一起采，降低煤质水平。2012年2月开始河南省下发《河南省高瓦斯和煤与瓦斯突出煤矿分类管理实施意见的通知》，对矿井进行三级分类。1类矿井，要求解放层开采，安全费用不低于70元/吨；2类，安全费用不低于50元/吨。1类和2类均要在2012年6月前建设并投入使用井下安全避险“六大系统”(监测监控系统、井下人员定位系统、井下紧急避险系统、矿井压风自救系统、矿井供水施救系统和矿井通信联络系统)。平煤股份将其安全费用从30元/吨，提升至60元/吨（整体平均水平），减少2012年净利6.58亿元。
    4.2012年7月开始全员减工资10%
    考虑到未来经济形势可能依旧低迷，煤炭价格亦可能低水位徘徊很久，尽管预计深幅下跌可能性较少，企业普遍还处于盈利状态。为应对未来的艰苦时间，公司已经从2012年7月开始全体员工减薪10%，严格控制成本，减少材料费用、电费和非经营性费用。
    5.维持“增持”评级
    因煤炭市场至今未有起色，公司盈利仍将面临较大压力，我们预计 2013-2015年净利9亿元、11亿元和12亿元。2013-2015年EPS分别为0.38元、0.47元和0.51元。给予公司2013年动态PE20倍，目标价格7.6元，对应2013-2015年PE分别为20X、16X和15X，维持“增持”评级。