与预测不一致的方面
    平煤股份公布2012 年全年及2013 年一季度业绩，归属于上市公司股东的净利润11.21/1.95 亿元，折合2012 年每股收益0.475 元，同比下降39%，符合之前公司公布的业绩快报。2013 年一季度实现每股盈利0.08 元，同比下降59%，约为我们全年每股收益预测（0.30 元）的27%。
    要点：1) 公司2012 年煤炭销量3573 万吨，同比下降4%，比我们的预测值低8%；主要是由于洗混煤销量下降8.2%至2450 万吨； 2) 公司的综合售价为532元/吨，同比下降3.15%，比我们的预测值略高0.9%；主要是由于2012 年公司精煤销量693 万吨，占商品煤销量的比例从2011 年的17.0%上升到2012 年的19.4%； 3) 2012 年公司吨煤生产成本386 元/吨，同比下降2.7%，而比我们的预测值低6.0%；4) 2013 年1 季度公司净利润同比下降59%，其中营业收入下降20%至49.86 亿元，而营业成本也下降了18%至41.13 亿元。
    往前看，1) 根据公司指引，2013 年原煤产量3450 万吨，同比下降10%；精煤产量660 万吨，同比下降6%；我们认为该目标略显保守，但也显示在疲弱的煤炭市场环境下公司所面临的压力；2) 公司465 万吨的资源整合煤矿处于建设阶段，预计2013 年对公司业绩的影响还比较有限。
    投资影响
    我们根据2012 年年报和2013 年1 季报更新了模型，将2013-2015 年原煤产量假设下调至3865/4245/4600 万吨（-10.5%/-11.1%/-3.7%），但同时将2013－2015 年单位销售成本预测下调至419 元/429 元/440 元（-6.8%/-6.8%/-6.8%）。我们相应地将2013-2015 年的盈利预测小幅上调2-7%，维持基于Director’s Cut 的12 个月目标价人民币4.99 元。公司当前2013 年市盈率为23.1 倍，远高于行业市盈率中值的16.0倍。由于公司估值偏高，并且缺乏资产注入潜力，我们维持卖出评级。
    上行风险：钢铁需求可能拉动公司的焦煤价格上升。