与预测不一致的方面
    阳光照明公布2012 年下半年净利润为人民币1.2 亿元，低于我们预测的人民币1.57 亿元，主要是由于：1) 节能灯业务收入为人民币7.57 亿元，低于我们预测的人民币8.68 亿元，主要是受到了2012 年四季度主要 OEM/ODM 客户的存货结转影响；2) LED 业务毛利率21%，低于我们预测的23%，主要是由于2012下半年厦门LED 生产基地新产能投产导致固定成本上升。我们预计2013 年公司毛利率将随着产能利用率的改善而提高。从积极的一方面来看，阳光照明公布了稳健的2013 年业绩指引和一季度盈利。就2013 全年而言，公司预计收入将同比增长30%，净利润将同比增长25%。公司公布2013 年一季度实现收入人民币6.52 亿元（同比增长12%）。业绩表现被一季度政府补贴的下降所拖累（人民币1,500 万元，低于2012 年同期的4,900 万元）；净利润为人民币6,600 万元（同比增长13%）。
    投资影响
    我们重申对2013 年LED 照明长期增长的预期，并认为这将有利于行业领先企业，例如拥有买入评级的阳光照明。鉴于我们预测节能灯业务将放缓，我们将阳光照明2013-2015 年每股盈利预测从人民币0.52/0.63/0.82 元小幅下调至人民币0.50/0.60/0.78 元。我们相应地将基于22 倍2013 年预期市盈率的12 个月目标价格从此前的人民币11.4 元小幅下调至人民币11 元。我们将于4 月23 日香港时间下午2:00 与阳光照明的董事会秘书主持投资者业绩电话会议。该股当前股价对应20 倍的2013 年预期市盈率，而行业均值为41 倍。主要风险：销售增长低于预期。