事件：公司日前公布12年年报及13年一季报。12年营收25.93亿元，增10.13%；净利润2.10 亿元，下滑6.62%；基本每股收益0.33 元。13 年Q1 营收6.52 亿元，增12.34%；净利润6558.23 万元，增12.63%，基本每股收益为0.10 元。
    平安观点：
    节能灯超预期下滑 LED 增速迅猛
    公司12 年营收及业绩均低于去年市场的预期，主要由于节能灯业务的超预期下滑。12 年公司节能灯营收为15.41 亿元，同比下滑5.07%。毛利率为17.57%，减少2.60 个百分点。12 年节能灯市场的不景气有多方面的原因。首先，整体经济形势较为一般，国内房地产限购政策持续，而节能灯销量跟住宅业景气高度相关。其次，11 年稀土价格的大幅波动，12 年初一线节能灯企业普遍储备了较高的库存，公司也储备了一批高价荧光粉库存，影响了公司节能灯业务营收及毛利率。12 年公司LED 收入3.64 亿元，同比增885.97%，超出市场预期。毛利率为20.12%，增加2.15 个百分点，主要由于规模效应及自动化程度提高。
    公司12 年费用率保持了稳定，但毛利率及净利率由11 年的21.02%和9.56%分别下滑到19.11%及8.11%。13 年一季度公司营收为6.52 亿元，符合市场预期，毛利率下滑至16.64%，但营业利润及净利润均超出市场预期。公司业绩超预期主要因为费用率下滑明显，营业费用率及管理费用率分别由12 年4.66%和8.80%下滑到13 年Q1 的3.83%和6.52%。这一方面是由于公司强化了生产管理，自动化水平提升，另一方面是公司严格控制费用支出。
    13 年节能灯景气有望恢复
    12 年全球节能灯市场景气坠入低谷，无论国际和国内市场均乏善可陈，不少中小型照明企业挣扎在亏损倒闭边缘。但展望今明两年，我们判断公司节能灯业务景气将有所恢复。首先，禁售白炽灯政策的落实将对公司节能灯业务形成一定推动。根据我们产业链调研的信息，去年四季度节能灯设备库存量已经下滑到历史较低水平，今年库存压力很小。另外，由于许多中小节能灯企业倒闭，市场份额将进一步向一线龙头企业集中。我们判断公司未来两年节能灯业务将保持稳定，大幅下滑的可能性非常小。
    LED 领域布局深远 13 年将迎来爆发性增长
    12 年公司LED 营收为3.64 亿元，同比增长885.97%，占比仍然较小，但我们对公司13 年LED 业务非常乐观。在传统照明企业中，我们认为公司是对LED 照明准备最为充分，发展形势也最好的公司之一。
    公司LED 产品进入欧洲主流市场及渠道，并中标LED 国家采购项目，得到了广泛认可。我们判断公司今年全年LED 收入有望达到12 亿元左右，明年将超过20 亿元左右。目前全球LED 照明发展趋势良好，欧美地区家庭照明爆发在及，飞利浦等一线龙头企业LED 营收增长迅猛，也带动了公司LED 代工业务的高增长。从我国的现状来看，在公用及商业照明场合，如会所、商业大楼，路灯等，由于光照时间长，LED省电效益明显，将成为最先爆发的领域。此外，13 年将成为我国LED 家庭照明启动的元年。而我们看好公司在LED 照明领域的前景，公司布局深远，准备充分，将充分受益于行业的发展机遇。
    盈利预测
    去年节能灯市场出现超预期下滑，虽然我们判断今年景气将有所恢复，但恢复力度仍需要观察。公司处于战略转型期，未来节能灯业务发展及盈利能力仍将受到挑战。谨慎起见，我们下调公司盈利预测，预计公司13-15 年营收为35.1、49.4、65.4 亿元，归属于母公司股东的净利润为3.31、4.20、5.26 亿元，对应EPS 分别为0.51、0.65、0.82 元，对应PE 为19.87、15.67、12.50 倍。但我们坚定看好公司未来LED业务发展前景，未来有持续超预期可能，维持“推荐”评级。
    风险提示
    节能灯行业增速下滑的风险；公司LED 灯具业务增长不达预期的风险。