投资要点
    事件：
    2012年报：公司12年营收25.9亿元，同比增长10.13%；营业利润1.02亿，同比下滑16.31%；归属于上市公司净利润2.10亿元，同比下滑6.62%。其中第4季度营收7.03亿元，同比增长6.37%，环比增长1.17%；营业利润992万，同比下滑76.84%，环比下滑79.76%；归属于上市公司净利润3073万元，同比下滑33.07%，环比下滑66.27%。全年EPS=0.33元，4季度EPS=0.05元。2012年利润分配拟每10股派1.2元（含税）。
    2013年1季报：公司第1季度营收6.52亿元，同比增长12.34%，环比下滑7.19%；营业利润3904万，同比增长88.62%，环比增长293.73%；归属于上市公司净利润6558万元，同比增长12.63%，环比增长113.44%。1季度EPS=010元，超出市场预期。
    点评：
    主要财务指标：公司4季度营收7.03亿元，同比增长6.37%，环比增长1.17%；毛利率18.99%，同比下滑13.4个百分点，环比下滑3.39个百分点。4季度三项费用率12.97%，同比下降9.01个百分点，环比上升0.16个百分点。存货周转天数134天，较3季度151天有所下降。13年第1季度营收6.52亿元，同比增长12.34%，环比下滑7.19%；毛利率16.64%，同比下滑1.32个百分点，环比下滑0.67个百分点。1季度三项费用率10.03%，同比下降4.12个百分点，环比下降2.94个百分点。存货周转天数132天，较4季度基本持平。
    12 年各业务营收出现结构性分化，LED 占比快速提升：公司12 年营收同比增长10.1%，营收增长的主要动力来自LED 照明灯及特种灯具业务。从分业务营收来看，传统业务中一体化节能灯营收15.41 亿，同比下滑5.07%，一定程度上拖累了整体营收成长；T5 大功率荧光灯及配套灯具营收4.33 亿，同比下滑0.45%；特种灯具营收1.94 亿，同比增长28.11%；首次单独披露的LED 照明灯业务营收3.64 亿，同比增长886%%，成为营收增长的最大贡献点。公司LED 业务超额完成年度目标，公司战略转型成果初现，从2012 年分业务营收占比来看，一体化节能灯占整体营收比重59.9%，仍居主体地位，T5 荧光灯及配套灯具占16.8%，两大传统业务营收合计占比仍在75%以上，但LED 业务营收占比快速提升，2012 年营收占比达到14%，我们预计这一比例未来将继续快速提升，2013 年将接近30%的水平。
    整体毛利率下滑，LED 毛利率略有增长：公司12 年公司主营业务毛利率19.23%，较2011 年减少1.77 个百分点，主要由一体化节能灯业务毛利率下滑引起。分业务来看，2012 年一体化节能灯毛利率17.57%，同比下滑2.60个百分点；T5 荧光灯毛利率23.95%，同比下滑0.25 个百分点；特种灯具毛利率21.62%，同比下滑3.26 个百分点；LED 照明灯毛利率20.12%，同比上升2.15 个百分点。虽然特种灯具毛利率下滑幅度最大，但本身营收占比较小实际对整体影响较小，综合毛利率下滑主要原因还是营收占比约6成的一体化节能灯业务毛利率下滑所致。我们分析这与一体化节能灯业务开工率下降有关，2012年受欧债危机影响，全球经济复苏缓慢，国内经济增速回落，公司节能灯业务出现同比下滑，全年节能灯生产约2.25亿只，较公司高峰时期年产约3亿只的水平大幅下滑，开工率水平不高，人工、折旧摊销相对升高，影响了毛利率的稳定。我们预计未来随着节能灯行业库存逐步回补、公司新客户新订单逐步释放，该项业务毛利率将伴随开工率呈现企稳回升的态势。12年4季度毛利率同比大幅下滑，主要为同期基数较高，11年4季度公司毛利率达到30.7%，为历史最高水平，主要原因为稀土荧光粉价格回落、产品价格调整滞后于原材料价格调整等多重因素，是超越均衡水平的毛利率，不具可比性。
    13年LED增速不减，传统业务有望恢复成长：公司2012年LED业务出现爆发式增长，上半年LED营收不足1亿，下半年营收接近3亿的水平。12年LED产品订单主要来自飞利浦，13年订单除飞利浦外，欧司朗、海外超市、自有品牌的量也将大幅增长，我们预计2013年公司LED业务营收规模将超过10亿，其营收占比将接近3成。公司也为未来LED业务成长做好了充分的产能准备，公司2012年12月公告将年产1.5亿只微汞环保节能灯募投项目部分变更为“年产2000万只LED照明产品产业化项目”，此次公司再度公告拟将原微汞节能灯项目的剩余募集资金全部变更为上虞LED照明产品产业化项目，项目整体投资4.8亿元，未来将实现年产6000万只（套）LED照明产品的生产能力，公司预计达产后新增销售收入18.5亿元，解决未来LED业务成长的产能瓶颈。公司传统业务特别是一体化节能灯业务12年出现了一定程度的下滑，我们判断13年这部分业务将出现恢复性的增长，主要原因是：一是12年节能灯行业整体库存水平降到历史较低水平，在白炽灯退出市场后仍需要有量