1．报告背景：公司公告2012年年报与2013年一季报 2012年，公司实现营业收入25.9亿元，同比增长10.1%；实现归属于母公司股东的净利润2.1亿元，同比下滑6.6%，按最新股本计算EPS 0.33元。 2012年，经营活动产生的现金流量净额1.87亿元，现金流充足。 2012年公司分配预案：每10股分配现金股利1.2元（含税）。 2013年一季度，公司实现营业收入6.52亿元，同比增长12.3%，实现归属于母公司股东的净利润6558万元，同比增长12.6%，EPS0.10元。
    2．我们的分析与判断
    （一）LED照明业务2012年增长迅猛 2012年，公司一体化电子节能灯收入15.4亿元，同比下滑5.1%，其中下半年收入下滑17.2%。下滑主要原因是，国内外经济增长乏力，需求不足。 T5大功率荧光灯及配套灯具2012年收入4.33亿元，同比略微下滑0.4%，其中下半年收入2.37亿元，同比增长4.2%。 LED照明灯业务2012年实现爆发式增长，收入3.64亿元，较2011年增长8倍，主要是公司通过完善产业布局、加强自主研发、加快产品转型升级，加大了灯具和LED 产品的市场开拓力度，实现了灯具业务和LED 业务的大幅增长。 2013年一季度收入约为6.5亿元，同比12.3%，考虑政府节能补贴5200万收入后，分产品节能灯收入约为5.5亿元，LED照明灯业务收入约1.5亿元，节能灯业务开始企稳，较同期持平，一季度主要增长来自于LED照明业务的高增长。
    （二）海外销售增长明显，国内业务仍在转型调整期 2012年，公司内销实现收入8亿元，同比下滑10.5%，主要由于我国经济增速放缓，公司节能灯业务业绩下滑。出口收入20.8亿元，同比增长24.1%。国外收入增长显著，其中欧洲、北美洲和亚洲（不含中国）收入增长幅度较大，涨幅分别为54.9、40.3%和30.0%。
    （三）产品结构调整，LED照明灯毛利率稳步提升 2012年，公司综合毛利率19.2%，同比下滑1.8个百分点。公司销售费用率4.7%，同比提升0.1个百分点，主要由于公司整体销售规模上升，市场拓展幅度加大。管理费用率8.8%，同比下滑0.1个百分点，得益于公司有效控制研发费用支出。综合，公司2012年净利率为8.1%，同比下滑1.5个百分点。 2013年一季度毛利率为16.6%，同比下滑1.4个百分点；一季度净利率为10.1%，同比基本持平。 
   （四）2013年LED业务维持高增长态势 公司2013年业绩增长的亮点仍然为LED照明灯业务。预计公司2013年LED业务收入8-10亿元，毛利率20%左右。厦门工厂净利率预计年内达到8%左右。飞利浦订单稳步提升，欧司朗和GE新晋大客户拓展速度加快，保证公司客户源广泛而且订单饱满。 
    3．投资建议 预计公司2013/2014年收入分别为34、44亿元，同比分别增长30%和30%，净利润分别增长42%和35%，达3.1亿元和4.2亿元，EPS分别为0.48元和0.65元。按公司目前股价对应2013、2014年PE分别为21倍和15倍。考虑到LED照明领域步入快速发展阶段，公司拥有较强技术储备，在LED照明领域取得行业领先，充分受益行业发展带来的快速增长，给予"推荐"评级。
    4．风险提示 下游需求波动性较大。