投资要点：
    我们维持公司2013-2014年EPS分别为0.48元、0.63元与0.78元。维持"谨慎增持"评级，目标价12.10元对应动态25x。催化剂：LED渗透速度超预期、收到节能补贴；风险：LED渗透慢、估值较高。
    业绩符合预期。公司2012年营业收入25.93亿元，同比增长10.1%；归母净利润2.10亿元，同比下降6.6%；每股收益0.33元，我们预测为0.34元。分红预案为每10股派1.2元。2013年一季度营业收入6.52亿元，同比增长12.3%；归母净利润0.66亿元，同比增长12.6%。
    一季度真实经营业绩大幅改善。虽然一季度扣非归母净利润下降42.5%，但由于：1）13年一季度大量出货高效照明补贴节能灯，共少计收入约5200万元，12年一季约3000万元。2）12年一季收到2011年度节能补贴近5000万元，未计入非经常性损益；13年一季仅200-300万元。因此，13年一季度真实经营净利近8000万元，同比增长近80%；其中约1000-1500万元来自LED业务，12年一季为亏损；真实毛利率约22.8%同比提升0.8个点。
    LED业务平稳增长，二季度有望加速。一季度由于春节因素，LED收入不到1.5亿元。4月起内销启动符合预期，估计二季度LED收入望增至2.0-2.5亿元；下半年上虞和厦门新产能投产将进一步推升规模。公司中标3万只LED路灯，一季度约有1万只左右出货。
    2012年1-8月为低谷，存货逐季消化、经营现金流逐季改善，四季度收款多反映产品质量好、经销商回款没问题。全年各产品线销量下降但均价提升，反映需求不旺但结构提升；毛利率下降反映成本压力