公司1 季报超出市场预期。规模效应将进一步突显，且13 年LED 业务迎来极大弹性，预估13/14 年EPS 为0.45/0.60 元。公司处于转型拐点，盈利向好趋势明确，13 年30 倍PE 较为合理，维持目标价13.5 元，强烈推荐！
     年报符合预期，1 季报好于市场预期。公司12 年净利润同比下滑7%，EPS 为0.33 元，基本符合市场预期。而今年1 季度净利润同比增长13%，单季EPS为0.1 元，且营业利润增幅达89%，均超出市场预期。
     规模效应驱动费用率下降，转型步入正轨。受传统淡季效应影响，公司1 季度综合毛利率仅17%，处于较低水平。但随着公司LED 产能爬坡顺利，13Q1 费用率得以压缩至10%（12 年为13.7%），此为营业利润大幅增长的主因。我们认为未来公司规模继续提升将使成本和费用控制成效进一步显现。
     继续扩大投入，LED 照明业务即将腾飞。公司12 年LED 业务收入3.6 亿，净利润贡献2289 万约占11%。而近期公司准确判断市场形势，决定终止微汞荧光灯项目，扩大上虞LED 项目年产能至6000 万只（原为2000 万）。我们判断13 年LED 产能将达3000 万只以上，实现营收10-12 亿，净利润占比望达30-50%。从长远来看，国家半导体照明规划指出15 年照明产品产值目标1800亿，较节能灯的200 亿大幅提升，强烈看好公司的LED 业务发展前景。
     节能灯等传统业务有望好于悲观预期。受全球宏观景气下滑影响，公司12 年传统业务收入下滑约6%。而进入13 年以来外围经济转暖将带动公司传统出口业务显著回升。此外大陆政府表示至15 年节能灯等传统高效照明产品市占率稳定在70%左右，可确保其需求无忧。我们判断13 年公司传统业务收入增长5-15%。
     维持“强烈推荐”：我们认为公司规模效应将进一步突显，品牌和渠道建设将使公司长期受益。在行业向好背景下公司13 年LED 业务将迎来极大弹性，而节能灯等传统业务亦有望好于悲观预期，预估13/14 年EPS 为0.45/0.60元。公司处于转型拐点，盈利向好趋势明确，13 年30 倍PE 较为合理，维持目标价13.5 元，强烈推荐！风险提示：LED 业务爬坡不及预期，原材料价格波动风险。