事件
    公司公布2013 一季报
    一季度实现收入26 亿，同比增长4.52%；实现归属于上市公司股东的净利润1 亿，增长25.64%；扣非后净利润1 亿，增长25.45%；EPS 为0.24 元，略超预期。
    简评
    白酒保持快速增长占比提升 猪价下跌肉类占比下降一季度收入增长4.5%，由于12 年收入增长30%，且元旦春节两节期间备货良好，估计一季度白酒收入增速在30%左右，未受反腐和限酒显著影响，中低端产品和外埠市场增长较快，白酒收入占比提升。预收款较年初增加3.8 亿达到10 亿，主要是白酒预收款增加所致。
    屠宰业务由于猪价下降，估计整体收入同比下滑，猪肉收入占比下降。但猪肉和生猪价差拉大，所以屠宰业务的盈利能力应有所提升。
    毛利率和费用率均大幅提高 净利率稳步提升
    一季度毛利率为40.14%，同比提高14 个百分点。营业税率和销售费率也明显上升，分别提高6 个点和7.7 个点。我们认为主要是白酒快速增长占比提高，所以综合毛利率更接近白酒水平（12年为51.5%），也使得营业税及附加大幅增加。一季度销售费用达到4.1 亿，已超过去年上半年水平，主要是白酒销售加大各地市场拓展力度所致。贷款利率下降使得财务费率下降0.7 个百分点，财务费用得到控制。毛利率和费用率相抵扣使得净利率同比提高0.67 个点为3.98%。
    盈利预测：在行业景气度向下的背景下，公司白酒逆势保持快速增长，一季度经营情况好于预期。我们中长期推荐公司的逻辑没有变化，公司白酒业务稳定成长，地产项目预计下半年销售实现扭亏，带来整体业绩拐点。我们给予13 年白酒20 倍目标P/E，预测白酒13 年EPS 为0.75 元；给予肉类及种猪业务25 倍目标P/E，预测13 年EPS 为0.13 元；给予地产及建筑业务8 倍目标P/E，预测13 年EPS 为0.2 元，各业务业绩加总抵消总公司费用，预测13 年整体EPS 为0.81 元，分拆估值加总后目标价20 元，维持“买入”评级。