元旦春节期间白酒销售良好
    我们估计牛栏山二锅头在元旦春节期间热卖，公司产品定位中低端，未受反腐及限酒政策影响，我们观察部分北京商超内产品生产日期均较新。牛栏山酒厂为保证两节期间供应，产品储备量提高20%-30%，12 月以来发货量明显增加，酒厂一直处于满负荷生产状态。
    我们认为公司的白酒业务不论从品牌力、根据地市场、产品结构和外埠市场的角度，都具备持续发展的潜力。1、“牛栏山”品牌已拥有较强的知名度和美誉度，品牌力近年来不断提升，宁城老窖拥有“塞外茅台”的美誉，具备夺回内蒙第一品牌的实力；2、公司是北京地区自主酿造规模最大的白酒企业，11 年北京市场收入约14 亿左右，销售额的市场占有率约20%，拥有稳固的根据地市场；3、相比其他名酒企业，公司产品总体价位仍然不高，未来不论是低端产品提价还是整体产品结构，都还有很大的升级空间；4、外埠市场依靠招商和精细化运作的模式还有很大的挖掘潜力，是未来拉动白酒业务增长的主要动力。
    近期猪价下降有利于屠宰及肉制品业务
    猪价自1 月底开始回落，原因主要有猪价的前期上涨达到养殖户预期导致出栏量增加，压栏情况减少；假日期间储备肉的投放也满足了部分市场需求。12 月能繁母猪存栏量为5070 万头，环比增0.1%，接近四年最高水平供给依然充足。因此我们预计节后猪价将继续回落，上半年以弱势震荡为主，有利于公司的屠宰和肉制品加工业务控制成本。
    精细化管理将提升净利率
    公司提出将精细化管理作为2013 年重点工作，全面提高公司管理水平，力争将毛利率提高0.6 个百分点、费用率下降0.5 个点。对净利率的贡献约为1.1 个点，而公司12 年前三季度净利率仅为1.82%，13 年净利率水平有望显著提升。
    盈利预测：13 年随着站前街项目的销售，公司房地产业务将实现盈利，带来整体业绩拐点。但房地产对业绩的影响毕竟是短期因素，公司的核心价值在于白酒业务的可持续性增长和盈利能力的较大提升空间，以及种猪业务做上规模的发展潜力。通过与可比二、三线白酒上市公司对比，不论从P/S 和总市值的角度，公司的价值均被低估。我们预期白酒业务今年将保持较快增长，生猪价格下降有利肉类业务，精细化管理目标提供业绩安全垫，减小了不确定性。我们上调目标价到23 元，对应13 年P/E 为28 倍，较当前股价仍有40%上涨空间，上调评级至“买入”，强烈推荐。