事件 
   公司公布中报，上半年实现收入45.4 亿，同比增长23%；营业利润1.67 亿，下降47%；归属上市公司股东的净利润1.09 亿，下降60%，主要是去年出售顺鑫茂峰实现投资收益1.53 亿所致，若去掉一次性投资收益影响，实际下滑幅度约10%；基本每股收益0.25 元。  单二季度收入20.5 亿，同比增长21%，环比下降17%；归属于上市公司股东的净利润2698 万，11Q2 为1.79 亿，包含1.53 亿投资收益；EPS 为0.06 元。  公司预测1-9 月业绩下降50%-80%，主要是去年投资收益和今年房地产宏观调控的拖累，若无投资收益影响，并假设单三季度业绩持平，则变动幅度应为-10%到6%。
    简评
    白酒持续较快增长 屠宰毛利率恢复 种猪业务快速增长  上半年白酒实现收入18.6 亿，增长37%，但毛利率为47.6%，同比下滑4.9 个百分点，我们认为主要是公司中低价位酒增长相对较快所致。公司依然围绕"1+4+5"的战略，即以北京为核心， 打造4 个亿元市，打造5 个亿元省，推进产品结构升级和外埠市场开发。我们依然看好白酒业务的发展前景。 
    屠宰业务收入15.5 亿，同比基本持平。毛利率为6.1%，同比提高1.8 个点，我们认为主要是受益生猪价格下降所致。  种猪业务实现收入1.15 亿，增长44%，但毛利率大幅下滑，主要是养殖成本上涨，猪价低迷所致。
    税收因素和财务费用降低盈利能力  去掉去年投资收益影响，11H1 营业利润率为4.5%，净利率为4.3%；本期营业利润率为3.7%，净利率为2.4%。导致盈利能力下滑的原因主要是营业税金及附加和所得税的加重，以及财务费率的增加。本期营业税金及附加销售占比6.5%，提高1.9 个点，
   主要是白酒收入占比提升所致；所得税率本期为32%，11H1 只有10%。另外，公司负债率高达70%以上，本期财务费率为2.4% 提高1.5 个点，发生财务费用1.1 亿。若不考虑财务费用的影响， 由于管理和营销费率下降3.3 个百分点，营业利润率实际上是有所提升的。