事件
    公司发布2011年三季报，报告期内实现营业收入56.06亿，同比增长14.5%；归属于母公司所有者的净利润3.87亿，同比增长24.7%，每股收益0.66元。。
点评
    1 业绩低于预期，三季度单季业绩下滑拖累整体业绩
    1-9月份费用率大幅上升拖累整体业绩，销售、管理、财务三项费用10.43亿，同比增长41.7%，主要原因是公司在2011年加大产品的宣传营销力度和新增贷款利率比去年同期增长较高所致，促销费、广告费、业务费三项合计增加了1.82亿，财务费用比去年同期增加4433万，增长138.3%。。其中三季度单季实现营业收入19.08亿，同比增长28.9%，归属母公司所有者净利润1528万，同比下降79.3%，三季度单季期间费用3.74亿，大幅上升100%。
    2 白酒业务优化结构，稳健发展
    白酒一直是公司利润最主要来源，公司深耕北京白酒市场，依托品牌和地理优势，目前牛栏山酒在北京销量和销售额均位列第一。公司优化产品结构，黄瓷、青瓷等产品获得市场认可，中高端产品比例逐步提升，带动白酒业务毛利率提升。控股宁城老窖基于内蒙广阔的白酒消费市场，公司实施“全蒙战略”，预计未来五年销售收入达到10个亿。我们认为2011年公司中高端白酒的销量会有较大幅度增长，带动白酒整体毛利率提升。
    3 继续扩大种猪业务规模，下半年有望贡献超额利润
    公司种猪规模市场第一，受益生猪行业高景气，生猪养殖盈利形势良好，养殖户的补栏积极性提高带动种猪需求。目前猪价跌至17.63元/公斤大关，养猪盈利迅速缩水至529元/头，仔猪价格暴跌幅度过大，为育肥猪养殖户提供补栏机会。我们预计下半年猪肉价格将维持高位震荡运行，公司的养殖业务将获得较好收益，公司种猪业务收入会有较大幅度提升，同时公司增资养殖场加大规模养殖基地建设力度，享受规模效益。
    4 投资建议
    公司肉制品业务增长稳定，白酒业务推进产品结构升级、种猪业务规模扩大是未来看点。鉴于养殖业高景气和四季度是白酒传统消费旺季，预计2011-2013年EPS分别为0.95、1.15、1.34元，对应PE22.5、18.6、15.9倍，我们认为目前公司各项业务增长稳健，股价被低估，维持“增持”投资评级。
    5 风险提示：生猪价格变动风险、大盘系统风险等。