白酒业务是2011 年经营亮点
    公司2011 年实现销售收入76 亿，同比增长21%，EPS 为0.7 元。
    公司主要利润来源是白酒业务，11 年毛利润白酒占比达到73%。
    可以说，白酒业务去年发力是收入特别是净利润实现较快增长的重要原因。
    牛栏山酒厂是主要增长点
    公司白酒业务拥有牛栏山和内蒙古宁城老窖两个酒厂，其中宁城老窖实施全蒙战略，主要在内蒙地区销售，11 年实现收入1.2 亿，贡献净利润231 万。牛栏山系列围绕构建“大北京市场”和“外埠根据地市场”布局，通过产品升级和向外埠市场的扩张实现收入的快速增长，盈利能力不断提升。11 年牛栏山酒厂完成销售13 万吨收入23.9 亿，净利润1.87 亿，业绩大幅增长。
    种猪业务发展迅速 屠宰盈利能力下降
    去年公司种猪业务发展迅速，实现销售收入1.5 亿，同比增长79%，净利润3768 万，增长25%，毛利率为35%。未来公司还将继续加大种猪养殖的投资，扩大规模实现全国布局。屠宰业务受仔猪和猪肉价格波动影响，头猪利润较低。今年随着上游掌控力度的提高和猪肉价格的回落，屠宰业务盈利能力有望提高。
    盈利预测：公司白酒业务坚持外埠扩张和产品结构升级，未来白酒的稳步增长有保障；种猪和屠宰业务仍可维持稳定增长，盈利能力将有所回升。农产品加工、配送和管理业务虽然比重不大，但仍是公司稳定的收入和利润来源。
    2011 年投资净收益1.55 亿元，贡献EPS 约0.35 元，但销售费用大幅增加2.7 亿元，我们盈利预测剔除一次性的投资收益，并将销售费用增长归于合理。预测2012-14 年EPS 分别为0.75、0.98和1.22 元，对应P/E 为22、19、15 倍。公司白酒属性大于其他业务属性，估值具有一定吸引力，维持“增持”评级，6 个月目标价23 元。