事件 公司公布年报 2012年实现收入83.4亿,同比增长10%;实现归属于上市公司股东的净利润1.26亿,下降59%;扣非后净利润1.23亿,下降24.5%;EPS为0.29元，与我们的预期一致。 12Q4实现收入19.5亿，同比下降1%；净利润0.15亿，下降12%；EPS为0.04元。 
    简评 白酒快速增长占比提高 屠宰占比下降 其余过亿业务发展良好 公司各个业务板块中，白酒业务增长贡献最大，12年实现收入32.4亿，增长29%，收入占比38%（比11年提高5个百分点）；生猪屠宰收入32亿，下降9%，占比38%（比11年下降8个点）；其他规模上亿的业务板块中，种猪收入3亿增长55%，市场管理（农批市场）收入1.1亿增长46%，房地产收入4.1亿增长23%，建筑8亿增长23%。总体看，白酒在公司收入和利润的比重在不断提升，肉业受价格影响收入下滑，过亿板块基本保持稳定。 
    白酒增长主要靠量 外埠市场是主要增长点 公司12年白酒销量17万吨，同比增长27%，而收入增长29%也就是说价格贡献约2%。同时，酒类毛利率为51.5%下降5个点。我们认为白酒均价小幅提升及毛利率下降主要是开拓外埠市场力度加大所致，也与中低端酒持续旺销有关。外埠市场中，呼市、天津、内蒙、山西、河南、山东、辽宁的销售均实现了同比增长。我们估计白酒业务贡献EPS约0.5元左右，净利率约7%。 
    屠宰业务量平价降 但盈利能力提升 公司屠宰业务销量同比持平为18.4万吨，但收入降9%，我们判断主要是肉价下降所致。但公司通过调整冻肉库存及提升产品结构的方式，使毛利率提高1.7个点至4.8%，盈利能力显著提升。我们估计屠宰业务贡献EPS约在0.06元左右。 种猪业务方面，11年新建的两家养殖基地已正式投产，收入增长55%到3亿，但受成本上涨影响，毛利率下降10个点到25%。我们估计种猪业务贡献EPS约在0.06元左右。 
    公司总体净利率保持稳定 房地产拖累业绩 公司总体净利率为1.5%，11年为4%，但扣除一次性投资收益的影响，应为2%左右，净利率相对稳定。影响因素方面，由于白酒的快速增长导致营业税金增长50%，营业税金及附加占收入比重提高1.7个点至6.5%。对牛栏山酒厂东扩以及鹏程食品冷链建设的融资需求使得财务费用增长77%，财务费率提高1个点至2.6%。销售费用率下降1.7个点，平滑掉部分财务费用率和税收的影响。
    房地产业务受宏观环境等因素影响，亏损约8000万（-0.18元），拖累整体业绩。但13年随着站前街项目的销售，预计房地产业务将实现盈利，带来整体业绩拐点。
    盈利预测：公司12年业绩符合预期，白酒业务保持快速增长，屠宰业务盈利能力提升，种猪业务继续做大规模。我们预计房地产业务扭亏为盈将为13年带来整体业绩拐点，但公司的核心价值在于白酒业务的可持续性增长和盈利能力的较大提升空间，以及种猪业务做上规模的发展潜力。维持盈利预测不变，预计13-14年EPS分别为0.81、0.99、1.23元，维持买入评级，目标价23元。