规模扩张还有空间
    2012 年业绩符合预期，1Q13 回款改善明显
    2012 年公司实现营收139.42 亿元，同比增长37.42%，归属上市公司
    股东净利润11.11 亿元，同比增长51.67%，EPS1.43 元，业绩符合预期，公司1Q13 实现收入30.89 亿元，同增30.31%，净利润2.86 亿元，同比增长42.15%，一季度净利润增长快于收入增长，主要因一季度是回款旺季，应收账款大幅减少导致资产减值损失冲回0.78 亿元（去年同期为0.24 亿元），客观上体现出13 年回款开始改善，预计这一因素会随着应收账款的增加由正转负。
    毛利率稳中有升，HBA 并表致管理费率快速上升
    2012 年公司综合毛利率17.15%，同比微升0.1 个百分点，期间费用率2.44%，同比下将0.53 个百分点，销售和管理费用率分别下降0.17 和0.16 个百分点，公司凭借优秀的管理能力，继续深挖内生增长空间，费用控制出色。1Q13 公司毛利率16.60%，同比上升0.55 个百分点，当期期间费用率为4.73%，同比上升1.19 个百分点，其中管理费率上升0.86 个百分点，因收购HBA 并表所致。
    1Q 公司净利率再创新高达到9.26%，大大突破了之前8.5%左右天花板的预期，主要还是因为在当期资产减值贡献了2.53 个百分点（去年同期为1.02 个百分点），如果不考虑资产减值的影响，净利率并未创出新高。我们判断全年净利率大概率还是维持在8-8.5%之间。
    规模扩张仍有空间
    公司通过产业链整合（收购HBA，增资辽宁幕墙）、完善营销网络等不断加强拼抢市场的能力；通过工厂化生产、装配化施工强化项目管理能力；而内部再辅以强大的信息化系统辅助决策，精简流程，适当的股权激励调动管理层积极性；公司无论是在市场、产品还是管理上均在行业内处于领先水平，已具备成为超大型建筑装饰企业的实力，我们认为公司的规模扩张还有空间。
    维持 “推荐”评级
    预计13-15 年每股收益为1.95/2.55/3.31 元，目前股价对应PE 分别为20X/15X/12X。我们认为优秀的管理是公司持续领跑行业、实现规模扩张的最有力保证，，行业较低的集中度使得公司规模扩张仍有空间，维持“推荐” 评级。