投资要点：
    设计与施工共发展 ，省内与省外齐开花；公司仍未达到规模天花板，13年有望维持规模与盈利的成长阶段，上调至增持。公司12 年收入139.4亿，同增37.4%，归属于上市公司净利润11.11 亿，同增51.6%，EPS 为1.43 元；2013 年1 季度净利润同增42.15%，EPS 为0.37 元，符合预期。
    设计施工均衡发展，前端撬动能力优秀。公司12 年装饰施工、设计、幕墙业务分别同增36.2%、40.4%、49.2%，保持各方面均衡的发展状态；成功收购最大酒店设计公司HBA 的70%股权，加强从上游产业链端领先优势。省内与省外12 年收入同增32.8%、41.5%，改变上半年省内收入没有增长的局面；设立47 家分公司开拓全国市场，利用HBA 平台进军国际。
    规模仍未到天花板阶段，预计公司13 年订单承接220-230 亿。12 年新签订单172 亿同增30%。12 年末在手订单93 亿，锁定13 年50%规模目标。
    我们预计高端装饰需求近年仍达到3500-4000 亿。12 年行业百强产值1413亿，公司占百强产值达到10%，假设公司在高端装饰中占比提升至10%，则350-400 亿的年度订单获取仍能保障公司未来3 年的稳定成长态势。
    管理效率与现金流管控打造稳定内生成长模式。形成ERP 与BI 等信息化管理架构，12 年销售、管理费用率同降0.16、0.18pp，净利率同增0.7pp至8%。经营性现金流12 年7.7 亿同增40%，收现比同比下滑4pp 至0.76。
    公司拟每10 股转增5 股，预告13 年中报同增30-50%。预计公司13/14年EPS1.96、2.60 元，参考历史给予13 年24 倍PE，目标价47 元，增持。