事项 公司2012 年实现营收139.4 亿元、同增37.4%，归母净利11.1 亿元、同增51.7%， EPS 为 1.43 元，拟每股派息0.2 元、每10 股转增5 股。1Q13 实现营收30.9 亿元、同增30.3%，归母净利2.8 亿元、同增42.7%，期内EPS 0.37 元；  投资要点 业绩符合预期，利润率继续提升。公司2012 年净利率达到7.97%，同比提高了0.7 个百分点。在毛利率基本持平的情况下，净利率提升仍然主要依靠管理效率带来的费用率下降，三项费用率分别改善了0.16、0.17 和0.21 个百分点。而一季报净利率达到9.26%、较同期提升0.8 个百分点，主要原因是公司加大了催款力度，资产减值损失大幅减少。  收入增速逐渐放缓，期待HBA 带来增量业务。随着规模扩大，公司内生的增长由2010 年最高的62%放缓至2012 年的37%。公司在2012 年收购了国际顶级设计机构HBA，按其2011 年的收入来看，HBA 的设计业务规模与公司原有的设计收入规模相当，我们预计由收购带来的直接收入约占2013 年预测公司总收入的3%。同时，由HBA 的设计业务带动的顶级酒店、豪宅的装修工程订单可能超过20 亿，占金螳螂2013 年预测新签订单的8%、酒店订单的20%。由于顶级酒店公装的毛利率较高，我们认为，HBA 给金螳螂带来的订单结构优化、盈利能力提升等间接效益比较可观。  管理提升的边际效率递减，人均指标略降。过去5 年公司一直在享受管理效率带来的红利，费用率降低、人均收入和利润稳步提高。但2012 年公司员工人数大幅增长69%，剔除收购HBA 增加的设计人员数量，人均收入为205 万元，较去年的人均220 万元下降了7%，自2008 年以来首次下滑。   财务与估值 我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为1.93、2.57、3.45 元（原2013、2014 年预测EPS 分别为2.11 元、2.88 元），由绝对估值法得出公司的合理价值为49.0 元，对应2013 年预测EPS 的动态PE 为25 倍，维持公司买入评级。  风险提示 应收账款占比提高可能导致坏账风险；地产调控可能导致订单增速下滑。