核心观点：
    1．事件
    公司发布2012 年报及2013 年一季报。2012 年度实现营业收入总计121.30 亿，同比增长92.09%。归属于母公司股东的净利润为3.48 亿，同比下降3.12%。对应的每股收益为0.27 元。2013 年第一季度实现营业收入28.24 亿，同比增长23.62%。归属于母公司股东的净利润为0.47 亿，同比下降28.63%。对应的每股收益为0.036元。
    2．我们的分析与判断
    （一）贸易业务拉高收入，整体盈利水平下降
    2012 年营业收入增长主要来自于贸易业务的扩张。2012 年度公司贸易业务收入74.18 亿元，同比增长751.83%。一方面由于贸易业务毛利率低（0.12%），另一方面利润较高的实物销售降低，且利润空间由于产品价格走低而减少，公司毛利率下降了约11 个百分点至15.2%；净利润率下降约2.9 个百分点。业务模式改变后部分销售费用转化为主营业务成本，使得公司毛利率表观上有较大幅度的下降。2013 年第一季度下游需求不振，实物销售仍然低迷，贸易收入占主要部分，公司毛利率水平未改善，下降至12.4%。
    （二）经营性现金流同比增加
    2012 年库存同比下降27.72%至12.77 亿元，由于工程款结算预付款项同比减少46.13%，改善了公司现金流状况，公司经营性现金流同比增加32.9%。
    另外值得注意的是公司有较高的负债比率，主要因为公司在进行资源扩张、项目建设的时候产生了大量借款。高财务费用会拖累公司业绩表现。配股募资的完成一定程度上改善了公司的资本结构，暂时缓解公司短期偿债压力及降低财务风险，但公司今年投资活动所需资金较大，仍有借款或债券融资需求。继续关注公司现金流和资金运用情况及相应的财务风险。
    （三）资源增储与冶炼产能扩张叠加推动未来成长公司近几年积极开展资源收购，增储不断。公司目前铅锌远景金属资源储量超过600 万吨。近期公司配股拟收购云南冶金集团持有的荣达矿业51%的股权，如收购顺利完成，公司将增储铅锌合计92.89 万吨、铜4.58 万吨、银1,956.74 吨。该收购或将解决呼伦贝尔20 万吨/年铅锌冶炼项目的原料需求。另外，公司在铅锌行业具有一定的成本优势。公司所拥有的铅锌矿产资源品位较高。再加上公司原料自给率较高，形成了较为明显的成本优势。