事件
    公司公布2012 年三季报，1~9 月实现营业收入88.47 亿元，同比增长118.77%，第三季度收入为35.32 亿元，同比增长195.07%，环比增长16.53%；1~9 月归属于母公司净利润2.1 亿元，同比下降16.67%，第三季度利润为5594.6 万元，同比下降16.06%，环比下降36.6%；1~9 月基本每股收益0.16 元，第三季度为0.04 元。
    简评
    收入增长仍然源于贸易业务
    公司今年以来加大贸易业务量，使得收入同比大幅增长。第三季度铅锌价格同比降7%，环比降1%，公司自产、自销量环比下滑，估计收入增长仍然来自于贸易业务。
    铅锌主业量价齐跌，非经常损益影响加大
    贸易业务毛利率极低，因而毛利贡献度不高，同时拉低综合毛利率；另一方面，公司三季度自产铅锌量价齐跌，均导致毛利率持续走低至10.76%，环比减少2.77 个百分点。公司三季度营业利润环比提升11.43%，主要依靠期货投资收益、公允价值变动净收益增加，以及三季度末铅锌价格反弹带来的资产减值转回。净利润环比下滑原因是二季度收到大额政府补助，而三季度较少。
    盈利预测和评级
    由于公司贸易业务量扩张较快，上调收入预测。今年非经常性损益对公司业绩影响程度加大，但是这部分业绩具有较大变数。从铅锌主业来判断，我们认为四季度至明年产品价格和产量都难有明显起色，2014 年业绩增长或提速。综上，我们进一步下调利润预测，2012~2014 年EPS 分别为0.2 元/0.24 元/0.42 元，同时下调6 个月目标价至14 元。我们继续看好公司在国内外资源开发和产业基地布局前景，维持“增持”评级。