l业绩略高于我们预期。2012 年上半年公司实现营业收入53.16 亿元，比去年同比增加87%；实现归属母公司的净利润1.54亿元，相比于2011年上半年1.86亿元，下降17%；实现基本每股收益0.12元，略高于我们预期的0.10 元。综合毛利率14.8%，同比下降12%。公司二季度实现营业收入30亿元，环比上升33%，同比上升97%；实现归属母公司的净利润0.88 亿，环比上升34%，同比下降5%；实现基本每股收益0.07 元。
    l铅锌价格低迷和财务费用高企拖累盈利，收购溢价导致业绩略高于预期。公司主营产品铅锌产品价格持续低迷，上半年铅现货含税均价15552 元/吨，相比去年同期16985 元/吨下降8.4%；锌现货含税均价15563 元/吨，相比去年同期18390 元/吨下降15.4%；白银现货含税均价6470 元/公斤，相比去年同期7733 元/公斤下降16.3%。分产品来看，铅产品毛利率同比下降8.5%至10.4%，锌产品毛利率同比下降7.3%至9.1%，银锭毛利率同比下降29.7%至38.3%。公司在建项目较多，长期借款比年初增加11 亿至44.8 亿，导致上半年财务费用高达2.8 亿，同比增加95%。公司收购金欣矿业51%股权项目今年5 月份完成，企业合并成本小于合并时取得可辨认净资产公允价值3375万元，计入当期营业外收入，造成EPS略高于预期。
    l产量稳定，募投项目年底试生产。上半年公司生产铅锌产品共9.31 万吨，其中铅锭3.24 万吨，锌锭4.16万吨，锌合金1.92 万吨。另外，公司生产银产品34.23 吨，硫酸13.97万吨。募投项目方面，会泽6 万吨/年粗铅、10万吨/年电锌及渣综合利用工程项目预计年底搬迁工作完成后进行试生产。
    l维持增持评级。考虑到铅锌价格四季度有望回暖和2013年后铅锌产能释放，我们维持公司12-14 年EPS 为0.28/0.35/0.47 元，对应目前股价PE 为50/39/29倍，公司未来自产矿和资源扩张远超同业，维持增持评级。