驰宏锌锗2012 年上半年实现营业收入53.16 亿元，同比增长86.70%；归属于上市公司股东的净利润为1.54 亿元，同比下滑16.94%；对应EPS 为0.1177 元。其中，扣非后净利润为1.24 亿元， 同比下滑40.47%；对应扣非后EPS 为0.0945 元。公司业绩略低于我们此前的预期。  贸易收入大幅增加，盈利贡献有限：公司自2011 年四季度开始从事有色金属产品贸易业务，主要涉及电解铜、铅、锌等。2011 年贸易收入为8.7 亿元，2012 年上半年31.45 亿元，收入大幅增加。但毛利率仅为0.14%，盈利贡献有限。实际上，公司有色金属采选、冶炼产品价格及销量同比均有所下降，致使业绩出现同比下滑。  扩张路上负重前行：公司近年来频频出手外部资源收购，为公司的长远发展夯实了基础。但上述收购短期内无法转化为业绩，且收购对资金占用较大，公司财务费用因此上升显著（上半年同比上升94.67%），业绩承压。未来1-2 年内公司矿产量大概率将保持稳定（暂不考虑配股收购荣达的影响），带来业绩增量的为会泽等冶炼项目（其中，会泽冶炼项目延至2012 年底试生产，呼伦贝尔项目也有所推迟）。公司尚处在扩张的阵痛期，仍需负重前行。  维持"中性"评级：在2012-2014 年锌价15,500、16,000、16,400， 铅价15,000、15,500、16,200 元/吨的假设下，我们预计公司实现EPS 为0.23、0.33 及0.39 元（暂不考虑配股的影响），维持"中性"评级。我们仍然看好公司在消化扩张资金压力后的增长前景。  风险提示：会泽及呼伦贝尔冶炼项目在建工程转固后带来折旧费用的大幅提升；铅锌价格持续低迷