2012中报业绩EPS0.12 元，符合预期
    公司上半年营业收入：53.16 亿元，同比增86.7%；净利润：1.54 亿元，同比减16.9%；基本每股收益0.12 元，同比减16.9%。符合之前预期。
    有色金属业务毛利率上升，大额微利贸易业务拉低整体毛利率
    2012 上半年公司有色产品产销量同比大幅下降，分产品看：铅、锌锭、锌合金、硫酸和白银产量同比下滑了39%、36%、31%、5.4%、52%。公司有色金属采选冶营业利润率同比增加了9.44 个百分点，我们预计主要原因是公司减少了冶炼产品产量，提高了自给率。由于公司矿山品位均非常高（会泽铅锌品位不低于25%，昭通不低于20%），公司精矿盈利能力应高于行业平均水平。公司主营业务毛利率同比降了12.28 个百分点，主要是由于占营业收入60%的贸易业务营业利润率仅有0.14%，因此拉低了整体的营业利润率。
    配股收购荣达矿银品位高，提高铅锌精矿产量
    公司计划配股筹资以收购集团拥有的荣达51%的股权，一旦成功收购荣达矿，资源储量将增加铅锌合计95.18 万吨，铜 4.92 万吨，银2,056 吨。权益铅锌产量约增加近3 万吨/年。荣达矿银品位高（约100g/t），增强了其盈利能力：银占其营业收入比重约25%，毛利占比高达37%，荣达矿2011 年净利率高达33%。
    未来增长点主要看昭通地区整合
    公司在昭通地区的整合已结束，98%的矿权已经整合到公司手中。2012 年预计将拥有30 万吨产能，5 万吨铅锌金属产量。未来公司会继续加大该地区探矿扩建产能，该地区储量产量预计均会有明显增长。
    给予“持有”评级
    预计2012-2014 年EPS 分别为0.23、0.27 和0.32 元，对应PE 分别为60.9、51.8 和43.8 倍。给予公司“持有”评级。
    风险提示
    金属价格风险；产量投放未达预期风险