投资要点：
    公司今日公布2013年一季度报： 1-3月公司实现营业收入140.0 亿，同比增长35.3%；实现归属母公司净利润16.1 亿，同比增长15.6%，实现EPS0.15 元。实现结算收入133.2 亿，结算面积123.4 万平，同比分别增31.5%和63.7%。受结算资源结构和市场调整影响，结算毛利率由去年同期的30.8%下降至26.7%，减少4.1 个百分点。
    销售平稳增长。1-3 月公司实现销售面积371.5 万平，销售金额436.5 亿，同比分别增长23.5%和40.5%，销售均价11750 元/平，较2012 年均价（11898）略涨7.8%。
    中小户型仍是销售主力，90 平以下产品占45%，144 平以下占90%。区域分布来看，广深160.4 亿、上海112.2 亿、北京105.7 亿、成都58.1 亿。公司可售充足，预计全年可售货值在2400 亿以上，其中新推1650 万平，年初存货600 多万平，按70%去化估计，全年销售额可达1700 亿以上（+20.4%）。
    新开工稳步进行，拿地略有放缓。报告期内公司新开工面积402 万平，竣工103.1 万平，分别完成全年计划的24.3%和8.0%。新增项目21 个，对应建面679.5 万平，同比大增640 万平，为2012 年全年的36.3%，但较去年四季度（1076.4 万平）略有放缓。平均楼面价2776 元/平，与2012 年全年均价基本持平。公司平均拿地权益79.1%，需支付地价148.1 亿，占一季度销售金额的33.9%，较2012 年全年均值（30%）略有回升。受拿地开支大幅增加影响，公司经营性净现金流由2012 年末的37.3 亿下降至-23.8 亿。
    现金充足，经营稳健性高。期末公司持有现金522.6 亿，为短期借款和一年内到期借款总和（440.7 亿）的1.2 倍，短期偿债压力小。剔除预收款后资产负债率为43.8%，净负债率仅为29.6%，远低于行业平均水平，经营稳健性高。
    维持增持评级。预计公司2013、2014 年EPS 分别为1.39 元和1.70 元，对应PE 分别为8.4X和6.9X。由于销售面积大于结算面积，期末预收账款较2012 年末增加194亿至1504.4 亿，为我们2013 年营收预测未实现部分的1.3 倍，且公司合并报表内有1576.7 万平米约1695.4 亿已售未结资源，业绩保障度高。维持公司增持评级。
    风险提示：调控政策趋紧带来的行业超预期调整等风险。