毛利率同比下降5个百分点，但或已被市场预期
    公司Q113实现营业收入140亿元、净利润16亿元，同比增长35.3%/15.6%。毛利率同比下降5个百分点至37.1%，略高于2012全年36.4%的水平。销售及管理费用率受益于商品房销售环境改善，同比下降2个百分点至8.5%。但净利润率仍然同比下降2个百分点至11.5%，低于2012全年12.2%的水平。我们认为公司利润率下降是因为2011-12预售项目的均价较低，料已被市场预期。
    新开工同比增幅超70%，可售资源充足或使销售额同比增长18%公司Q113新开工面积为402万平方米，同比增幅或超过70%，已占2013年计划新开工面积（1,653万平米）的24%。公司自Q212以来累计新开工面积已超过1,600万平方米，因此在2013年将有充足的可售资源。我们预计公司2013年全年可实现销售面积1,424万平米/金额1,663亿元，同比增长10%/18%。
    净负债率小幅上升至30%，仍有充足现金用于购地
    公司一季度末持有现金523亿元、有息负债773亿元，净负债率较年初上升6个百分点至30%，但仍处在非常安全的水平。我们认为充足的现金储备以及良好的销售现金流，将有助于公司实现土地储备的进一步扩张。
    估值：维持“买入”评级和13.50元目标价
    我们预计公司2013/14/15年EPS为1.38/1.63/1.90元。我们基于2013年预测EPS1.38元和2013年9.8倍市盈率（参考公司历史平均动态市盈率及行业平均市盈率）给予公司12个月目标价13.5元，较公司2013年末NAV有21%折价。