毛利率提升明显
    公司 2012 年实现营业收入30.67 亿元，同比增长3.7%，实现归属于母公司所有者净利润1.7 亿元，同比增长47.52%，符合我们预期。公司收入主要来自于铁路车辆及结构件业务增长，2012 年自备车市场及军品结构件订单的增长为业绩增长奠定了基础。车辆业务毛利率改善带来整体毛利率提升4.04 个百分点，达到17.06%。短期内有订单缺失风险，我们预计公司2013、2014 年每股收益分别为0.96 元、1.14 元。根据25 倍2013 年市盈率，我们将目标价由22.20 元上调至23.99 元，评级由买入下调至谨慎买入。
    支撑评级的要点
    2012 年公司铁路车辆业务实现收入19.60 亿元，同比增长6.57%，毛利率提升7.4 个百分点，达到21.2%。主要由于报告期内公司产品结构发生变化，高毛利的自备车比例上升，同时国铁车辆提价成功，对毛利率改善作用明显。结构件业务军品销量增加、订价提高，军品利润增幅较大，受此影响收入规模提高20.52%，毛利率提高4.3 个百分点。但曲轴锻造业务及车辆弹簧业务受市场竞争影响，利润空间相对下降。
    2012 年公司期间费用占营业收入比例较上年同期增长1.63 个百分点，销售费用同比上涨83.17%，主要来自运费增加，管理费用上涨20.46%，主要来自于研发费用上涨。2013 年1 季度运费下降，期间费用占比下降2.52 个百分点。
    2013 年1 季度公司在手订单包括国铁800 辆货车及神华第一批750 辆敞车，产能饱和。从业绩来看，公司保持增长势头，营业收入实现7.75亿元，同比增长10.15%，净利润实现0.44 亿元，同比增长44.16%。
    公司海外业务以印尼运煤敞车订单为主，该订单2011 年签署，总价值5.3 亿元，合1200 辆KKBW 型运煤敞车，约定分三年交付，今年将继续交付剩余车辆。俄罗斯订单尚未开始交付，进度低于预期。
    评级面临的主要风险
    铁路改革导致招标进程放缓，国铁订单短缺，车辆交付量下降。
    估值
    由于提价成功，且自备车占比增长，公司车辆业务毛利率提升势头良好，考虑到目前铁道部招标进程低于预期，短期内有订单下降风险，我们预计公司2013、2014 年每股收益分别为0.96 元、1.14 元。根据25倍2013 年市盈率，我们将目标价由22.20 元上调至23.99 元，评级由买入下调至谨慎买入。