■2012 年度净利润增速符合预期。2012 年度，公司实现营业收入30.67 亿元，同比增长3.72%，归属于母公司净利润1.70 亿元，大幅增长47.5%，对应EPS为0.75 元，业绩基本符合预期。净利润增速高于收入的增速主要是由于毛利率上升和营业外收入大幅增长。其中，第4 季度营业收入8.63 亿元，同比增长0.4%，归属母公司净利润3345 万元，同比增长10.5%，EPS 为0.15 元。
    ■铁路车辆业务稳健增长，企业自备车需求旺盛。2012 年，公司铁路车辆业务收入19.6 亿元，同比增长6.57%。铁道部两次货车招标共计4 万辆，比2011年增加1 万辆。其中C70E 型通用敞车3 万辆，公司中标2,300 辆。另外，公司完成交付中国神华400 辆运煤专用敞车。公司现有4,000 辆整车生产能力，排产计划饱满。2013 年，我们预计铁路总公司货车招标约4 万辆，总体保持平稳；但企业自备车需求持续旺盛，1 月公司与中国神华签订了1500 辆运煤专用敞车，将在4 月之前完成交付750 辆，能够满足1 季度排产任务。
    ■军品业务需求快速增长，毛利率明显提升。公司的军品业务结构件占主营业务收入的15.6%。2012 年，公司军品销量增加、单价有所提高，结构件业务收入4.4 亿元，同比增长20.5%，该业务毛利率12.5%，同比2011 年上升了4.3 个百分点，军品业务利润增幅较大。受国内重型汽车市场需求明显下滑的影响，公司曲轴锻件业务收入大幅下降28.7%，毛利率下降了8.5 个百分点；而车辆弹簧业务市场竞争加剧，毛利率下降9.1 个百分点。
    ■综合毛利率大幅提升，期间费用率增长明显。公司综合毛利率为17.1%，同比上升4.1 个百分点，由于产品销售变化，毛利率高的车型占比上升，铁路车辆业务毛利率上升7.4 个百分点至21.2%，军品价格上升导致结构件业务毛利率明显上升。同时，由于运费大幅增加122%，销售费用增长了83%；公司加大研发投入导致管理费用增长20.5%，期间费用率由8.1%上升到10%。
    ■2013 年1 季度净利润增长44%，开局良好。2013 年1 季度，公司实现销售收入7.75 亿元，增长10.2%，营业利润4,911 万元，增长24.3%，归属母公司净利润4,438 万元，增长44.2%，EPS 为0.194 元。1 季度公司预收款项6,103 万元，同比增加5,867 万元，在手订单饱满。
    ■维持“增持-A”投资评级。我们预计公司2013 年-2015 年净利润为2.28 亿元、2.86 亿元、3.51 亿元，增长34.2%、26.4%、21.7%，未来三年净利润复合增速27.3%，对应EPS 为1.00 元、1.26 元、1.54 元，维持“增持-A”投资评级，6 个月目标价25 元，对应2013 年25 倍动态PE。
    ■风险提示。1.铁道部体制改革延缓车辆招标；2.经济复苏较弱，货车需求不足